报告关键点：

    上半年营业收入同比增长14.2%，净利润同比略有下降；

    燃油成本、人工成本上涨拖累业绩增长；

    下半年燃油成本压力缓解，新站将投入使用贡献利润增量。

    报告摘要：

    上半年业绩略低于预期。2012年上半年，公司实现营业收入5.25亿元，同比增长14.2%，其中水路客运、汽车销售是收入增长主要来源；营业利润6507万元，同比基本持平；实现归属母公司所有者净利润5248万元，同比下降3.8%；实现摊薄每股收益0.39元，业绩略低于预期（我们预期净利润有小幅增长）。同时公司预计前三季度净利润变化区间为-10%到10%。

    水路客运、汽车销售业务增长显著。上半年，收入增长贡献较大的主要是汽车销售、水路客运、道路客运，增幅分别为18.2%、38.6%、6.7%，在增量中占比分别为62.2%、17.1%、14.1%；从毛利来看，主要是汽车销售业务贡献增量，客运业务由于成本上升较快毛利有所下降。其中：水路客运中长江三峡6号、7号投入运行，客流量增长迅速；汽车销售业务主要是由于恩施麟达店整车销售业务本年开始发力，较上年同期增长3010万元，增幅95.2%。

    客运业务毛利率下降拖累业绩表现。上半年公司收入增长14.2%，净利润略有下降，毛利率下降是重要原因之一。公司毛利率为22.0%，比去年同期下降2.4个百分点，其中旅客运输业务毛利率比去年同期下降4.6个百分点至34.6%，汽车销售及售后服务业务毛利率提升0.9个百分点至10.0%。旅客运输中主要是道路客运、水路客运毛利率下降明显（均超过5个百分点），燃油价格上涨和人工成本上涨导致客运业务毛利率下降。

    维持“增持-A”投资评级。上半年由于油价、人工成本上涨，公司客运业务毛利率下降明显，目前油价较前期高点已经明显下降，下半年油价成本压力降低，客运业务毛利率有望较上半年提升。宜昌汽车客运中心站也将于下半年投入使用，届时也将成为利润增量之一。预计2012-2014年每股收益分别为0.79元、0.97元、1.09元，当前股价对应动态市盈率分别为14.4倍、11.8倍、10.5倍，维持公司“增持-A”投资评级。

    风险提示：成本上涨超预期；新站盈利低于预期；汉宜高铁分流影响超预期。