2021 年公司辅酶Q10 产品量价齐升，实现营业收入36.2 亿元，同比+3.2%。

    　　成本上涨导致利润收缩，实现归母净利润7.9 亿元，同比-17.8%。2022 年一季度产品价格下滑导致业绩短期承压。长期看好公司凭借营养保健品全产业链布局及多元化终端渠道，成为全球营养健康先行者。预测2022-2024 年公司EPS 分别为1.46/1.66/1.80 元。调整目标价至34 元，维持“买入”评级。

    　　 2021 年公司营收小幅增长，辅酶Q10 表现亮眼。2021 年公司实现营业收入36.16 亿元，同比+3.19%；实现归母净利润7.89 亿元，同比-17.76%。对应四季度营业收入9.12 亿元，同比-2.58%，环比-1.73%；实现归母净利润1.24 亿元，同比-25.08%，环比-22.06%。2021 年VA 系列实现收入6.55 亿元，同比-12.66%；实现销量2690 吨，同比-0.03%。辅酶Q10 系列实现收入8.91 亿元，同比+20.54%；实现销量363 吨，同比+18.45%。营养保健品实现营收18.22亿元，同比+1.47%。2022 年一季度公司VA 和Q10 销量同比上升，但价格下降导致业绩承压。一季度实现营业收入7.41 亿元，同比-17.74%；实现归母净利润1.20 亿元，同比-59.91%。

    　　 VA 价格下滑，成本上升导致毛利承压。2021 年VA 市场价格下滑，公司VA 销售均价243 元/千克，同比-12.6%，叠加全球供应链瓶颈导致原料价格上溢，业务毛利率为66.2%，同比-9.65pcts。辅酶Q10 销售均价2455 元/千克，同比+1.8%，由于原料成本上行，业务毛利率75.8%，同比-1.8pcts。2021 年公司整体毛利率为49.4%，同比-2.9pcts；净利率为21.8%，同比-5.6pcts。四季度单季公司毛利率47.4%，同比+2.0pcts；净利率13.6%，同比-4.1pcts。

    　　 积极推进新项目建设，继续扩大产能规模及原料布局。2021 年公司新建项目陆续落地，“年产500 吨辅酶改扩建项目”及“800 吨维生素A 油和200 吨维生素D3 油项目”已分别于2021 年4 月及8 月建成投产，产能快速释放，公司VA 产能将增加至4000 吨，VD3 产能将增加至1600 吨。新项目投产有助于公司扩大业务规模及市场份额，提升公司行业竞争能力。此外，公司“年产200吨透明质酸钠改扩建项目”已于2021 年11 月取得环评批复，利于丰富产品线，提升盈利能力。

    　　 拓展下游产品覆盖，推动国内外品牌建设及渠道拓展。公司基于LEAN BODY进一步开拓中国健康营养补充剂、相关功能性食品及功能性饮料市场。公司在营养保健食品终端产品领域，通过Doctor's Best（多特倍斯）等五大品牌矩阵，完成了在膳食补充剂、口服美容、能量补充剂、运动营养食品及功能性营养品等营养保健细分领域的全面覆盖。公司以专业知识为依托，不断扩展平台电商、社交电商、新媒体业务，依托iHerb、Amazon、Coupang、天猫国际、京东、拼多多等境外电商及境内跨境电商平台持续推进多元化终端渠道建设。

    　　 风险因素：公司产品销售增长不及预期；公司产品价格下跌；公司新建项目进度不及预期；原材料价格大幅上涨。

    　　 投资建议：公司坚定在技术创新和研发增强自身的核心竞争力的同时加强旗下营养保健食品的品牌建设、营销力度和产品渠道建设，丰富公司营养保健品全产业链布局。公司凭借其原材料成本制造优势、差异化多品牌、多元化终端渠道的发展策略，有望成为全球营养健康先行者。考虑到产品价格下降叠加原料成本上涨压缩盈利空间，我们调整公司2022-2023 年归母净利润预测至9.01/10.25 亿元（原预测为16.03/19.28 亿元），新增2024 年预测为11.10 亿元，对应2022-2024 年EPS 预测分别为1.46/1.66/1.80 元。给予目标价34 元（对应2022 年23xPE，参考公司过去五年23xPE 中枢），维持“买入”评级。