核心观点

    巴斯夫停止中国区报价，VA 市场提振；辅酶Q10 仍维持较高报价。据百川盈孚，维生素A 今年以来价格呈现先涨后跌的走势。一季度受疫情影响，国内厂家开工负荷偏低，部分工厂库存不多，加上受物流影响，部分贸易商担心生产受限，积极备货，进而也拉动了VA 市场价格。到4 月中旬后，由于前期终端市场疯狂备货，基本上多数客户已将第二季度的需求订单签满，市场需求出现了一定程度上的回调，价格随之走低。6 月以来，巴斯夫停止中国区报价，或影响下半年供给，近两日VA 价格开始上调。

    目前VA市场价455 元/kg，今年以来均价433 元/kg；VD3 市场价190 元/kg，今年以来均价203 元/kg。去年辅酶Q10 的价格在第四季度出现大幅反弹，因此全年毛利率比半年报毛利率高9.8%。截至目前，辅酶Q10 给客户报价维持高位，公司具备成本优势，毛利率水平将更高。

    　　投资建议：今年金达威辅酶Q10 预计利润6 亿元以上，维生素A 及D3利润6 亿左右，品牌保健品利润1 亿以上。按照分部估值，辅酶Q10、维生素A 及D3 因为产品涨价及细分龙头溢价给予估值15 倍，品牌保健品按照30 倍。根据公司业绩说明会，疫情期间保健品销售不减反增，情况比我们预期的要好，因此将20 年EPS 略微上调至2.04 元，预计公司2020-2022 年EPS 为2.04、2.35、2.60 元，对应PE 分别为11.3 倍、9.8 倍、8.8 倍，2020 年目标市值200 亿，对应目标价格为32.47 元，目前股价距离目标价格还有41%左右的空间，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：市场扩张不及预期、下游需求不及预期、产品价格大幅下降