事件：公司4 月15 日发布2019 年年度报告，实现营业收入31.92 亿元，同比增长11.11%，主要系保健品业务增长所致；实现归母净利润4.51 亿元，同比减少34.42%，主要系VB 计提大额商誉和无形资产减值及维生素原料产品销售价格下降所致。

    辅酶Q10 去年的全年毛利率为50.77%，比半年报高近10 个百分点，今年持续涨价毛利率水平将更高。去年辅酶Q10 的价格在第四季度出现大幅反弹，因此全年毛利率比半年报毛利率高9.8%。今年辅酶Q10 给客户报价维持550 美金/kg 高位，毛利率水平将更高。公司产品市场份额保持相对稳定，市占率约60%，今年可充分受益于提价，贡献较大的业绩弹性。

    维生素今年由于疫情影响供给端，供需缺口扩大，价格持续上涨；另外维生素新项目预计将于2021 年上半年进入试生产阶段，继续为公司业绩贡献增量。去年VA 系列产品营收由于价格下跌同比下降19.73%，毛利率为75.68%，比上年同期减少6.44%。今年主要由于疫情影响供给端，维生素产品持续涨价，据百川数据显示，VA 和VD3 目前市场价分别为550 元/kg 和360 元/kg，今年以来涨幅分别为77%和267%。公司VA 产能2700 吨，VD3 产能1000 吨，正常的生产经营未受疫情影响，预计维生素产品毛利率提升，今年该板块业绩相较去年将大幅改善。另外公司“年产800 吨维生素A 油和年产200 吨维生素D3 油”项目建设进展顺利，预计将于2021 年上半年进入试生产阶段。届时公司将进一步提升在维生素行业的地位，新产能投产持续贡献业绩增量。

    保健品产品矩阵不断丰富，渠道开拓顺利，力争弯道超车。去年营养保健品收入同比增加36.39%，其中功能饮料销售收入增加3.55 亿，运动营养品销售收入增加0.43 亿元，VMS 及膳食营养补充剂销售增加0.8 亿元。

    　　公司在新产品的推出和新销售渠道的建立敢于比肩国际知名品牌，力争弯道超车，满足消费者对产品价廉物美的需求。同时，在中国市场上快速渠道策略得到了较好的推行，取得初步成绩。Doctor's Best 多特倍斯与天猫国际、京东、考拉、唯品会、小红书、一条、贝店、斑马会员等各类型的电商渠道建立了紧密的合作关系，双十一当天总销售额同比增长525%；双十一期间，Doctor's Best 辅酶Q10 成交及搜索指数增长率居辅酶Q10 同类产品的TOP1。运动营养产品海德力在中国市场的销售取得了显著的增长，目前销售额行业排名第四。

    “生产制造+品牌运营”双主业的运营模式进一步稳定，公司抗风险能力增强，盈利能力有望不断提升。今年公司计划在全球化策略与更加开放的品牌思维下，通过不断推出优质新品与多元的用户互动营销，为全球消费者提供更加科学高效的营养解决方案。在中国市场，将更偏重于新渠道、媒体的关注度，公司在兼容传统电商的传播路径的基础上，将全面开发新媒体渠道的多方面的价值，一方面与抖音、B 站、小红书等官方渠道深度合作，另一方面与相应的KOL、KOC 及其他MCN 机构进行全方面的框架合作，以促进整体公司品牌及产品在C 端的知名度、传播力、影响力。

    投资建议：今年金达威辅酶Q10 预计利润6 亿元以上，维生素A 及D3利润6 亿以上，品牌保健品利润1 亿以上。按照分部估值，辅酶Q10、维生素A 及D3 因为产品涨价及细分龙头溢价给予估值15 倍，品牌保健品按照30 倍，目标市值195 亿，目标价格为31.65 元，目前股价距离目标价格还有52%左右的空间，预计公司2020-2022 年EPS 为2.01、2.35、2.60元，对应PE 分别为10.3 倍、8.8 倍、8.0 倍，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：市场扩张不及预期、下游需求不及预期、产品价格大幅下