投资要点

    公司深耕营养品行业。公司传统业务为营养强化剂、饲料添加剂，并试图进军保健品。江斌为公司实际控制人，公司存在战略投资者，二股东中牧实业为其前五大客户。

    VA 供求偏紧，价格上行趋势强。目前VA 渠道库存较低，需求端存在超买迹象，供给方面，巴斯夫开工不稳，帝斯曼因为间甲酚低负荷运行，国内企业因为新冠肺炎复工进度较慢，负荷偏低，且个别企业装置存在隐患。综上，我们判断VA 价格存在较强的上行预期。

    辅酶Q10 格局较好，存在上涨空间。辅酶Q10 最重要的功能是清除自由基、提高免疫力，保护和改善肝、脑、心脏和神经系统功能。随着年龄增长，人体需要外源性辅酶Q10 补充。最新研究表明，辅酶Q10 是心血管疾病、不孕不育患者的辅助用药。公司目前占据全球辅酶Q10的半壁江山，目前行业整合基本结束，辅酶Q10 价格存在上涨空间。

    进军保健品业务卓有成效。公司通过外延并购逐步从营养原料供应商向下游保健品延伸，在全球范围战略布局运动营养和功能性健康食品，逐步形成从原料研发制造-成品研发制造-品牌营销-渠道布局的大健康全产业链。

    盈利预测与投资评级：我们预计公司2019~2021 年归母净利润分别为4.39 亿元、13.14 亿元和14.83 亿元，EPS 分别为0.71 元、2.13 元和2.41元，当前股价对应PE 分别为29X、10X 和9X。考虑到公司产品价格持续提升，且计提减值后应对风险能力增强，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：VA 价格大幅波动的风险，保健品业务整合存在不确定性。