核心观点

    中报业绩良好，维生素贡献显著。公司公布中报，上半年公司实现营业收入13.30 亿元，同比增长46.97%，归属上市公司股东的净利润为4.90 亿元，同比增长228.58%，扣非净利润为4.70 亿元，同比增长224.99%，对应EPS为0.79 元。上半年业绩表现优异，主要受益于维生素提价因素的影响，受环保产能等因素的影响，上半年维生素A 价格不断走高，从低点的150 元/kg（50 万IU/g）上涨到最高1325 元/kg，这为公司带来较大利润弹性。

    维生素业绩贡献边际作用逐渐递减，下半年价格预计恢复正常。维生素的提价主要集中在一季度，目前随着巴斯夫产能的逐渐恢复，国内维生素的价格也将逐渐恢复正常，目前维生素A（50 万IU/g）约维持在400 元/kg 左右。从二季度单季业绩上看也是如此，二季度单季实现营业5.75 亿元，同比增长18.65%，净利润1.50 亿元，同比增长85.81%，较一季度环比有明显下降，预计随着维生素价格逐渐恢复正常，下半年维生素业绩贡献边际作用逐渐递减。

    看好公司保健品领域的布局，有望成为公司新的利润增长点。目前，公司在保健品领域的布局已经形成了一定的规模，上半年，公司保健品业务实现收入2.78 亿元，约占公司总收入的22%左右，并且，近年来公司不断发展产品线并加强海外并购，已经逐渐成为运动营养保健品领域的佼佼者。我们认为，保健品业务是公司新的增长点，未来长期看好。

    财务预测与投资建议

    由于上半年维生素价格依旧维持较高的景气度，为公司利润带来较大贡献，且由于维生素销售费用和研发费用相对较低，随着维生素收入占比的提高，公司销售费用率和管理费用率也会相对降低，基于此，我们上调了公司2018-2019 年的盈利预测，预计EPS 分别为0.85/0.73/0.76 元（原EPS 为0.71/0.70/0.73 元），根据可比公司，给予公司2018 年25 倍估值，对应目标价为21.25 元，维持买入评级。

    风险提示

    维生素和辅酶Q10 产品销量不达预期；保健品业务发展不达预期