受益于维生素提价带来的收入增加，上半年业绩高增长

    上半年公司实现营收13.30 亿元（+46.97%），归属上市公司股东净利润4.90亿元（+228.58%），扣非后净利润4.70 亿元（+224.99%），经营活动产生的现金流为3.61 亿（+147.68%）。营收高增长主因维生素A 产品销售收入增加3.4 亿元，维生素D3 产品销售收入增加0.4 亿元，销售回流现金增加。

    辅酶Q10 行业龙头，维生素A 和维生素D3 收入大幅增加

    上半年维生素A 收入5.14 亿元（+187.98%），毛利率89.23%，大涨37.07pp，主因维生素近期处于价格上升通道，公司产品销售单价同比增长363%，同时销量下降38%。维生素D3 营收0.52 亿元，较去年同期大涨385.95%，主因产品销售单价同比增长220%、销售量增长52%；辅酶Q10 系列产品营收2.75 亿元（+4.69%），毛利率41.16%，毛利率保持稳定，公司为全球辅酶Q10 领先供应商，产销稳定。公司辅酶Q10 产能超过700t，预计2018年销量超过450t，市占率超过60%。成本方面内蒙古金达威在能源、原料、运输等成本优势明显，市占率有望持续提升。

    加大拓展保健品领域，收购电商iherb 部分股权

    保健品胶囊系列产品收入2.78 亿元（+2.65%），毛利率36.81%，上升3.24pp，保持稳定增长。美国子公司DRB 实现营收2.56 亿元，同比增长3.65%，实现净利润3619 万元，同比增长24.92%，净利润增加主因成本控制及所得税税负下降。公司上半年在保健品方面迅速拓展，收购Zipfizz 获得多种运动能量产品，在保健营养品产品线的布局进一步得到完善。此外，公司收购全球保健品电商巨头iHerb 部分股份，助力公司产品快速进入中国市场，同时快速抢占全球保健品市场。

    估值与评级

    受2017 年10 月底巴斯夫柠檬醛工厂火灾事件影响，VA 主要原料柠檬醛供应紧张，由于巴斯夫柠檬醛全球产能占比近70%，VA 价格大幅上涨。2018年4 月巴斯夫柠檬醛工厂开始恢复供应，原料短缺因素逐步消除，VA 价格上半年进入下行通道。根据wind 行业数据显示，VA 价格由1300 元/kg（2018年1 月1 日）下降至390 元/kg（2018 年8 月24 日），预计下半年维生素A 仍存降价压力，我们将2018、2019 年EPS 由1.66、1.78 元下调至1.22、1.27元，对应2018 年 PE 为13 倍，考虑到公司具备一定的成长性，给予2018年16 倍PE，将目标价由26.56 元下调至19.52 元，维持“买入”评级。

    风险提示：VA、VD3 价格下滑，公司业绩不及预期