本报告导读:
技改实施后2018 年辅酶Q10 产销有望再创新高,成本降低也将改善其毛利水平,寡头格局渐成下价格中枢也有望上移,同时保健品业务处有序整合中,维持增持评级。
投资要点:
维持增持评级 。基于技改降本后辅酶Q10 继续放量判断,维持盈利预测,预计2018-20 年EPS 为1.80/2.02/2.20 元,结合可比公司估值,上调目标价至20.00 元,对应18 年估值11.11 倍,维持增持评级。
收入增两成利润增六成:2017 年实现公司营业总收入20.85 亿元,同比增长25.37%,辅酶Q10、VA、VD3、保健品分别贡献1.70、0.98、0.65、0.54 亿元增长;实现归母净利润4.74 亿元,同比增长58.14%;其中第四季度实现归母净利润2.34 亿元,同比增长124.20%。2017年毛利率为47.79%,较2016 年增长6.75%,销售、管理、财务费用率分别为5.85%、11.89%、1.35%,较去年增长 -0.05%、1.02%、1.22%。
产品量价齐升改善业绩,基本符合市场预期。业绩大增因为:(1)辅酶Q10 产品销量增长;(2)VA 价格较去年同期大幅上涨,2017 年均价1378 元/千克,同比上涨477.46%;(3)美国子公司业绩增长。
辅酶Q10 继续放量,加强保健品营销力度。公司拥500 吨辅酶Q10产能,2017 年满产满销,成本较行业第二低40%。近几年中日小厂逐渐退出,17 年公司全球市占率超60%。随着车间技改逐步实施,18 年辅酶Q10 产销有望再创新高,未来价格也会持续上涨,17 年6月以来价格上涨70 美元至290 美元/公斤。此外海外保健品子公司有序整合,DRB 净利润增57.90%,VB 净利润增176.42%,未来将继续加强整合、营销力度。VA 在帝斯曼供货恢复缓慢下,盈利有望趋稳。
风险提示:维生素A 价格继续下跌、辅酶Q10 销量增长不及预期。