投资要点

    事件：公司发布2017年业绩快报，实现收入20.8亿（+25%）、归母净利润4.8亿（+59%）。

    维生素提价+辅酶Q10 放量推动业绩高增长。业绩符合我们预期。分业务板块来看，业绩高增长的主要贡献来自于原料药业务。1）VA 和VD3 供应减少导致价格大幅度上涨。VA 全球主要供应商BASF 的柠檬醛工厂停产，柠檬醛生产的β-紫罗兰酮是VA 生产所需的前体。BASF 柠檬醛停产导致BASF 和安迪苏的VA 生产受影响，且DSM 也宣布延长停产检修时间。因此全球超过50%的VA供应受到影响，报价从2017 年初的260 元/千克上涨至年底的1300 元/千克。VD3 由于国内环保监管严格，供应量减少导致报价从2017 年初的70 元/千克上涨至年底的540 元/千克。价格大幅度上涨使得VA 和VD3 的毛利分别增加0.9亿和0.7 亿。2）辅酶Q10 销量增加：2017 年辅酶Q10 的销量大幅度增加的同时成本降低，使得毛利增加1.1 亿左右。保健品业务随着国外机制理顺，保持平稳增长，毛利增加0.4 亿。

    维生素价格同比提升，辅酶Q10 新产能投放，保健品完成资源整合。维生素价格仍然处在高位，考虑到BASF 复产时间长和国内环保监管严格，估计VA 和VD3 全年价格都将维持在高位，推动毛利率和盈利能力持续提升。辅酶Q10 新产能投产，产能进一步扩大且综合成本降低，2018Q1 销量增加20%，估计全年销量也将有明显增长。保健品已完成资源整合，在海外形成了生产基地+品牌经营商的产业链布局，并逐步将海外产品和品牌引入国内市场，业绩有望出现明显提升。

    盈利预测与投资建议。结合业绩快报，我们调整盈利预测，预计公司2017-2019年EPS 分别为0.78 元、1.61 元、1.78 元（原预测值分别为0.80 元、1.66 元、1.88 元），对应PE 分别为25 倍、12 倍、11 倍，维持“买入”评级。预计2018年金达威归母净利润约9.9 亿，其中原料药（维生素+辅酶Q10）8.9 亿，保健品1 亿，分别给予15 倍和25 倍PE，对应市值分别为134 亿和25 亿，合计目标市值159 亿，对应目标价为25.81 元。

    风险提示：保健品销售或低于预期的风险；原料药价格大幅度波动的风险。