投资要点
事件:2018Q1预计实现归母净利润3.3-3.6 亿,同比增长398%-443%。
维生素价格大涨推动业绩高增长。我们认为公司业绩高增长的主要原因包括3个方面:1)维生素供不应求价格大涨:VA 的国内环保政策趋严+BASF 柠檬醛工厂停产,导致全球VA 产能减少超过40%,VA 报价从2017 年1 月的264 元/千克涨至1425 元/千克,同比涨幅高达446%;VD3 受到国内环保政策趋严的影响导致供应减少,VD3 报价从2017 年1 月的70 元/千克涨至455 元/千克,同比涨幅高达550%。VA 和VD3 价格大幅度上涨,显著提升公司业绩弹性。从国内外竞争对手情况来看,短期恢复供应的可能性很小,价格很可能维持在高位甚至持续上涨。2)辅酶Q10 销量增长:辅酶Q10 产能进一步扩大,综合生产成本降低,销量出现明显增长。3)海外保健品业务完成资源整合,收入和净利润都有所增长。
VA 和VD3 价格持续攀升,18 年净利润不低于10 亿。根据我们测算,2018 年公司净利润估计不低于10亿。金达威VD3和V3的年产能分别在1000吨和3000吨左右,单季度平均销量分别为250 吨和750 吨。以三季度数据为基础,按照VD3 价格从140 元上涨至435 元,VA 价格从148 元上涨至400 元,对应增厚2.6 亿收入,按照50%净利率(考虑原料药成本增加、17%的出口增值税率、15%的所得税率)测算增厚业绩弹性1.3 亿。即便不考虑价格持续上涨,按照当前价格测算,2018 年前三季度的价格均处于上涨,单季度平均增厚净利润1.3 亿,合计3.9 亿,再加上辅酶Q10 和保健品合计增厚1 亿左右,也就意味着在2017年4.9 亿净利润的基础上,2018 年备考归母净利润将翻番达到10 亿左右,备考估值仅9 倍。
盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.80 元、1.66 元、1.88 元,对应PE 分别为19 倍、9 倍、8 倍,维持“买入”评级。2018 年金达威归母净利润约10.2 亿,其中原料药(维生素+辅酶Q10)9.2 亿,保健品1亿,分别给予15 倍和25 倍PE,对应市值分别为138 亿和25 亿,合计目标市值163 亿,对应目标价为26.46 元。
风险提示:保健品销售或低于预期的风险;原料药价格大幅度波动的风险。