投资要点

    事件：10月31日BASF 宣布因火灾导致柠檬醛及其下游中间体的生产受到影响，11 月10 日宣布VA 和VE 生产受到影响；11 月22 日安迪苏公告称由于原材料供应出现问题，将被迫显著降低VA 产量，预计将在2018 年4 月份恢复正常产量；国产VA 报价从11 月20 日的550 元分别提升至21 日和22 日的615元和670 元/千克，提价幅度分别为12%和22%。

    全球VA 巨头产能受影响，VA 价格大涨。柠檬醛生产的β-紫罗兰酮是VA 生产所需的前体，BASF 是全球最大的柠檬醛生产商，并给安迪苏提供VA1000 的前体。BASF 的柠檬醛工厂因火灾停产导致不仅导致BASF 的VA 生产受影响，安迪苏也公告称VA 产量将显著减少。BASF 和安迪苏的VA 分别占全球市场的26%和15%左右，柠檬醛工厂停产将导致BASF 和安迪苏的VA 生产均受到影响，短期内全球VA 供应大幅度减少。且全球最大的VA 供应商DSM 也宣布延长停产检修时间。这就意味着全球超过50%的VA 供应受到影响，推动VA 报价大幅度上涨，从11 月20 日的550 元分别提升至21 日和22 日的615 元和670元/千克，提价幅度分别为12%和22%。随着经销商和下游客户库存消化，供需失衡将推动VA 价格持续上涨。金达威的β-紫罗兰酮有两个来源：BASF 和印度（柠檬醛采购自日本Kurary），金达威拥有库存且可从印度采购β-紫罗兰酮，VA 生产不受影响，能够享受价格上涨带来的业绩增量。

    VA 和VD3 价格持续攀升，显著增厚公司业绩。2017 年以来环保压力+VA 主要供应商停产，VA 报价从8 月份的148 元大涨至400 以上目前报价已达到670元，涨幅高达353%；VD3 报价从6 月的140 元大涨至435 元，涨幅高达211%。

    尤其是VA 的全球前三大供应商BASF、DSM、安迪苏供应受影响，价格很可能持续上涨。我们在三季报点评中测算过，VD3 和V3 的年产能分别在1000 吨和3000 吨左右，单季度平均销量分别为250 吨和750 吨。按照VD3 价格从140元上涨至435 元，VA 价格从148 元上涨至400 元，对应增厚2.6 亿收入，按照50%净利率（考虑原料药成本增加、17%的出口增值税率、15%的所得税率）测算增厚业绩弹性1.3 亿。即便不考虑价格持续上涨，按照当前价格测算，2018年前三季度的价格均处于上涨，单季度平均增厚净利润1.3 亿，合计3.9 亿，再加上辅酶Q10 和保健品增厚1 亿左右，也就意味着在2017 年4.9 亿净利润的基础上，2018 年备考归母净利润将翻番达到10 亿左右，备考估值仅11 倍。

    盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.80 元、1.66 元、1.88 元，对应PE 分别为25 倍、12 倍、11 倍。2018 年金达威归母净利润约10.2 亿，其中原料药（维生素+辅酶Q10）9.2 亿，保健品1 亿，分别给予15倍和25 倍PE，对应市值分别为138 亿和25 亿，合计目标市值163 亿，对应目标价为26.46 元，维持“买入”评级。

    风险提示：保健品销售或低于预期的风险；原料药价格大幅度波动的风险。