VA 价格持续上行，VD3 有望继续提价

    受BASF 柠檬醛工厂事件影响，涉及的产品包括柠檬醛以及柠檬醛下游中间体。11 月10 日，BASF 宣布了VA 和VE 的不可抗力声明，预计VA 价格持续上行，年底继续看涨：帝斯曼此前宣布自10 月开始检修6-8 周，下半年供给持续偏紧，近几个月国内价格已从12 万/吨涨至72 万/吨。VA 欧洲区报价目前已经上涨至160-200 欧元/公斤，国内VA 价格有望继续上涨。金达威VA 产能2500t，VA 价格每提高10 元/kg，对应的EPS 提升0.022 元。

    金达威VD3 产能600-800t，VD3 的价格为435 元/kg 已经维持超过4 个月，当前渠道缺货严重，海盛制药已经提高VD3 报价至600 元/kg，预计VD3有进一步提价可能。

    公司辅酶Q10 市占率超过60%，成本优势明显未来有望量价齐升预计2017 年辅酶Q10 市占率超过60%，成本优势突出，长期看有望实现量价齐升。公司辅酶Q10 产能超过700t，预计今年销量达到450t，市占率超过60%。成本方面内蒙古金达威在能源、原料、运输等成本优势明显，市占率有望持续提升。按照今年1200 元/kg 价格，预计17 年贡献营收超过5 亿元。市占率提升后，小幅提价可以带动的业绩弹性大。价格每上涨100 元/kg，EPS 增厚0.04 元。

    公司保健品业务稳步增长，持续推广运动营养品Labrada 和ProSupps

    保健品子公司美国DRB 上半年实现营收2.47 亿元（+50.09%），净利润为2897万元（+184%），预计今年净利润突破5000 万元，海外线上主要通过亚马逊、iHerb 等跨境平台销售。公司设立子公司推广运动营养品Labrada 和ProSupps，持续布局保健品和运动营养领域。公司控股子公司金达威体育与国家体育总局签订协议获得2016-2022 年冬季赛事商务推广，通过媒体赛事的参与进一步提高品牌知名度。

    估值与评级

    考虑到BASF 柠檬醛工厂明年3 月份以后才有可能复产，VA 高价格景气周期将持续半年以上。考虑到订单1 个季度的滞后期，预计明年上半年VA平均价格为600 元/kg 以上，而VD3 预计明年均价将超过400 元/kg，叠加辅酶Q10、保健运动营养品的贡献，预计18 年净利润有望超过10 亿元。

    预计2017-2019 年EPS 分别为0.71、1.66 和1.78 元，对应PE 分别为30、13、12 倍，考虑到公司具备一定的成长性，给予2018 年16 倍PE，目标价26.56 元，给予“买入”评级。

    风险提示：VA、VD3 提价周期不及预期，公司业绩不及预期