事件：

    　　5月23日《异环》1.1版本前瞻播出，包括热门新角色“安魂曲”、新地图“向阳岛”、新玩法“黑暗赛车”等、保时捷联动载具跑车皮肤、新剧情“游梦回廊”、新地产“天骏公阁”以及多款版本新活动，此外steam平台版和云版本也将推出；前瞻播出后海内外反响良好。

    　　《异环》上线后在初期克制的商业策略下依然保持较好流水表现，且后续新卡池流水表现超预期，展现出游戏具备长期流水走强的潜力，考虑到当前股价或低估《异环》长期玩法潜力和营收能力，我们维持“买进”评级。

    　　《异环》1.1版本前瞻亮点颇多，长期流水表现有望超预期：《异环》1.1版本将于5月28日正式推出，包括热门新角色“安魂曲”、新地图“向阳岛”、新玩法“黑暗赛车”等、保时捷联动载具跑车皮肤、新剧情“游梦回廊”、新地产“天骏公阁”以及多款版本新活动，公司产能表现良好，后续内容储备丰富。此外steam平台版和《云·异环》也将正式推出，考虑到游戏配置要求较高导致此前移动端优化表现较差，云版本的推出预计将显著提高移动端的用户拓展。《异环》推出首日全球流水1.1亿，且“浔”卡池推出后的各项数据表现接近开服水平，我们预计首月流水或超12亿元；考虑到上线初期的以吸引用户为主的商业策略较为克制，叠加游戏优秀的都市框架内玩法潜力胜过传统二游，以及海外以日本为首的相关数据和社区口碑持续走高，我们认为《异环》长期流水表现有望超出市场预期。

    　　Q1业绩短期承压，《异环》业绩贡献后续将逐步体现：2026Q1营收11.7亿元，同比下降42%；归母净利润1.03亿元，同比下降66%；扣非归母净利润0.6亿元，同比下降62%。一季度业绩下降主要是去年同期新上线的《诛仙世界》带来较高基数，叠加新游《异环》上线前的相关销售费用增高所致。后续业绩伴随《异环》的流水将会逐渐释放，考虑到流水递延因素，我们认为经营性现金流增长将在二季度开始体现，而营收/净利润将在下半年开始显著提升。

    　　电竞赛事板块迎来2026TI邀请赛，线下运营及周边契合文化消费大潮：

    　　公司作为两大知名电竞产品《DOTA2》和《CS2》的大陆独家运营商，独家负责相关赛事体系的构建和运营，过去两年相关业务营收持续提升，并且赛事运营也带来了游戏本体相关热度的提升。2026年全球最主要的电竞赛事之一“DOTA2国际邀请赛（TI）”将重返上海，相关赛事运营不仅将拉动周边衍生品消费，也将刺激游戏本体的日活和流水情况；同时“TI2026”的赛事运营响应了上海市政府大力推动的电竞产业发展，也契合了近两年火热的文化消费大潮，有望为DOTA2这款经典游戏IP的长远发展带来积极影响。

    　　盈利预期：我们预计公司2026-2028 年净利润分别为22.47/32.98/35.87 亿元，YOY 分别为+207.5%/+46.8%/+8.8%；EPS 分别为1.16/1.70/1.85 元，当前股价对应A 股2026-2028 年P/E 为12/8/8 倍，给予“买进”建议。

    　　风险提示：1、公司新品游戏表现不及预期。