事件描述

    　　公司2025 年实现营收66.6 亿元（同比+19.6%），归母净利润7.3 亿元，扣非净利润5.6 亿元，实现扭亏为盈；其中25Q4 实现营收12.4 亿元（同比-17.0%），归母净利润0.7 亿元，扣非净利润0.8 亿元。

    　　公司26Q1 实现营收11.7 亿元（同比-42.1%），归母净利润1.0 亿元（同比-66.0%），扣非净利润0.6 亿元（同比-62.4%）。

    　　事件评论

    　　游戏业务：

    　　1）由于《诛仙世界》于2024 年底上线，叠加25Q4 有电竞赛事的相应收入贡献，26Q1公司游戏收入有一定回落。25Q4/26Q1 公司游戏业务分别实现营收12.4/10.8 亿元。2）公司整体项目及流程优化致研发人员数量减少，Q1 研发费用同比降至3.5 亿；《异环》前期宣发投入等带动Q1 销售费用提升至2.0 亿。3）游戏业务基本盘趋于稳定，公司25Q4/26Q1 游戏业务分别实现归母净利润1.2/1.0 亿元。

    　　影视业务：由于剧集播出及确认节奏差异，公司26Q1 影视业务实现营收0.9 亿元，归母净利润0.32 亿元，扣非净亏损0.04 亿元。

    　　《异环》留存表现良好，关注《异环》出海/长线表现及储备新游进展

    　　1）公司自研的超自然都市开放世界RPG 游戏《异环》于2026 年4 月23 日开启国内全平台公测，游戏预下载即取得APP Store 游戏免费榜榜首，公测以来最高位列APP Store游戏畅销榜第11 名，预计该产品有较好的留存表现。该游戏已于2026 年4 月29 日登陆海外市场，覆盖超180 个国家及地区，同步上线PC、Android、iOS、PS5 及Mac 端平台，并实现多端数据互通，预下载阶段登顶美日韩等主要游戏市场iOS 游戏免费榜Top1，海外有望贡献显著增量。该游戏全球首日流水超 1 亿元人民币，首日新增、国内留存（次日/3 日/7 日）等核心指标均显著优于公司此前旗舰产品《幻塔》的同期水平；上线初期，以流水贡献为统计口径，国内 PC 占比约65%，海外PC+PS 主机占比约 75%，此外还有一定比例的安卓等平台。初期商业化较为克制及长线运营思路下，关注后续新角色卡池和版本更新表现。

    　　2）公司在MMO 与潮流新品赛道上持续储备优质产品，并以小规模、轻量级投入探索SLG、休闲游戏等全新品类，储备有《梦幻新诛仙：轻享》《代号普洱》《代号MT1》《代号J1》《代号F》《代号U1》《代号ZH》等项目，涵盖二次元卡牌、轻度MMO、模拟经营卡牌、SLG、休闲等品类。

    　　盈利预测与投资建议：我们预测公司2026-2027 年归母净利润分别为15.6 亿元、19.7 亿元，对应2026-2027 年PE 为19.0 倍、15.0 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、产品版号审批、上线进度及流水表现不及预期风险；2、行业监管风险；3、游戏行业竞争加剧风险。

    　　风险提示

    　　1、产品版号审批、上线进度及流水表现不及预期风险：游戏版号审核若收紧，则会导致新游戏上线时间不确定性提升，对游戏业务增长带来负面影响。且游戏内容具备上线后流水表现难以预测的特征，对公司业绩影响亦具备不确定性。

    　　2、行业监管风险：游戏行业监管政策较为严格，政策监管趋紧可能影响公司经营。

    　　3、游戏行业竞争加剧风险：若游戏市场竞争加剧，可能通过影响公司产品流水、提升销售费用等影响公司业绩。