投资要点

    　　事件：公司发布2025 年报及26Q1 季报。2025 年公司实现营业收入66.6亿元，同比增长20%；归母净利润7.3 亿元，扣非归母净利润5.6 亿元，同比扭亏为盈。26Q1 实现营业收入11.7 亿元，同比下滑42%；归母净利润1.0 亿元，同比下滑66%；扣非归母净利润0.6 亿元，同比下滑62%。

    　　公司业绩符合市场预期。

    　　游戏业务扭亏，电竞稳健推进。25 年游戏业务实现收入57.1 亿元，同比增长10%，归母净利润8.4 亿元，扣非归母净利润6.7 亿元。《诛仙世界》2024 年末公测，贡献25 年主要业绩增量；《诛仙2》2025 年8 月国内公测，上线首日即登顶iOS 游戏免费榜榜首；《女神异闻录：夜幕魅影》2025 年6-7 月在日本、欧美、东南亚海外公测，公测首日空降日本、欧美等多地iOS 免费榜榜首并冲入日本iOS 畅销榜TOP3。电竞业务持续增长，CS/DOTA2 双独家运营权延续，2025 年10 月举办CAC 2025，电竞收入贡献稳定业绩。26Q1 游戏业务收入10.8 亿元，同比下滑24%，归母净利润1.0 亿元，扣非归母净利润1.0 亿元，主要系上年同期《诛仙世界》（24 年末公测）流水高基数效应所致。

    　　关注《异环》长线表现及海外进展。公司原创超自然都市开放世界RPG《异环》于2026 年4 月23 日国服公测，多端同步上线。预下载即取得App Store 游戏免费榜榜首；2026 年4 月29 日同步出海，覆盖超180 个国家及地区。我们认为《异环》卡位都市题材开放世界二游，底层框架优秀，赛道上限高，有望通过版本优化稳步提振流水，看好长线表现，海外流水有望超预期。

    　　影视聚焦提质减量，短剧储备丰富。25 年影视业务实现收入9.2 亿元，归母净亏损30 万元，扣非归母净利润3,780 万元。25 年《千朵桃花一世开》《只此江湖梦》《嘘，国王在冬眠》《有你的时光里》《绝密较量》《爱上海军蓝》《夜色正浓》等定制剧相继播出。短剧《弄潮》8 月在红果、抖音双平台上线，12 月登陆东方卫视。储备项目包括《何不同舟渡》《芳名三九》《云襄传之将进酒》《云雀叫天录》等。26Q1 影视业务收入0.9 亿元，同比下滑85%，归母净利润0.3 亿元，扣非归母净利润-445 万元，主要系影视端确认收入剧目较上年同期减少。

    　　盈利预测与投资评级：考虑公司新品节奏，我们调整公司2026-2027 年归母净利润预期至16.2/20.3 亿元（原值为14.3/17.5 亿元），并预计公司2028 年实现归母净利润22.4 亿元，对应4 月30 日收盘价PE 分别为18/15/13 倍。看好公司新游周期驱动业绩重启增长，维持“买入”评级。

    　　风险提示：老游流水超预期下滑，新游流水不及预期，行业监管风险。