事件：2024H1 公司实现营收27.60 亿元，yoy-38.12%，归母净利润-1.77亿元，yoy-146.55%，扣非归母净利润-2.35 亿元，yoy-182.40%。其中2024Q2 实现营收14.31 亿元，yoy-44.02%，qoq+7.66%；归母净利润-1.47亿元，yoy-206.11%，24Q1 为-0.30 亿元；扣非归母净利润-0.77 亿元，yoy-194.66%，24Q1 为-1.58 亿元；业绩落入此前预告区间。

    　　拥抱变化主动调整团队，阵痛期业绩承压。营收端：2024H1 公司营收同比下降38.12%，其中：1）游戏业务实现营收26.50 亿元，yoy-27.28%，同比下降主要系存量产品生命周期内流水自然回落，同时新游《一拳超人：世界》海外地区公测表现不及预期，增量贡献有限；2）影视业务实现营收0.90 亿元，yoy-88.28%，主要系播出确认的影视内容减少。利润端：2024H1 归母及扣非归母净利润下降146.55%、182.40%，降幅显著大于营收，其中：1）游戏业务归母净利润-1.66 亿元，扣非净利润-1.55亿元，同比转亏，主要系存量产品业绩自然回落，新游《一拳超人：世界》表现不及预期，同时公司积极调整团队人才，产生相关人才优化费用，对应2024H1 管理费用4.65 亿元，yoy+27.15%；2）影视业务归母净利润0.89 亿元，剔除环球片单处置收益、被投企业投资损失等非经常性损益后，扣非净利润为-0.18 亿元；3）办公场所集约化整合，产生一次性退租损失。

    　　组织调整效果逐步显现，亏幅已逐步缩窄。2024Q2 营收环比增长7.66%，我们认为主要系新游《女神异闻录：夜幕魅影》国服于2024 年4 月上线，于当期贡献部分增量；归母净利润环比亏幅扩大，主要系2024Q1环球片单处置带来非经收益，而2024Q2 办公场所一次性退租损失等带来非经损失，扣非经常性损益影响，2024Q1、2 扣非归母净利润分别为-1.58、-0.77 亿元，降本增效效果开始显现。

    　　产品管线清晰，看好优势品类新游兑现，驱动业绩重启增长。公司积极梳理业务布局，聚焦长期发展及核心品类，后续产品管线清晰，2024 年有望上线旗舰端游《诛仙世界》、《乖离性百万亚瑟王：环》中国港澳台服，2025 年储备有多端MMO 新游《诛仙2》、超自然都市开放世界RPG《异环》，此外《代号野蛮人》《代号Z》等产品也在积极研发中。其中，《诛仙世界》《异环》等玩家关注度均较高，期待公司重点产品相继上线，贡献业绩增量。

    　　盈利预测与投资评级：考虑到公司团队优化带来的费用，我们下调2024-2026 年EPS 至0.06/0.49/0.60 元（此前为0.46/0.66/0.80 元），对应当前股价PE 分别为122/15/12 倍。我们看好公司团队梳理调整后，资源使用效率提升，后续重点产品均值得期待，维持“买入”评级。

    　　风险提示：老游流水超预期下滑，新游表现不及预期，行业监管风险