事件：公司发布2024 年半年报，2024H1 公司实现营业收入27.60 亿元，同比下滑38.12%；实现归母净利润-1.77 亿元；实现扣非归母净利润-2.35 亿元。影响公司上半年业绩表现的主要原因有：1）游戏流水不及预期；2）影视业务扣除非经常损益后亏损；3）公司整合办公场所产生一次性退租损失。2024Q2 公司实现营业收入14.31 亿元，同比下滑44.02%，环比增长7.66%；实现归母净利润-1.47 亿元；实现扣非归母净利润-0.77 亿元，亏损环比收窄。

    存量游戏流水自然回落，创新类游戏《 女神异闻录》上线。2024H1，游戏业务实现收入26.50 亿元，实现归母净利润-1.66 亿元，实现扣非归母净利润-1.55 亿元。

    上半年游戏业务亏损主要由于1）在运营游戏流水自然回落；2） 一拳超人：世界》在海外多个国家及地区公测，表现不及预期；3）公司进行人才梯队梳理及人员优化，产生相关费用。2024 年4 月，异世界都市冒险JRPG 游戏 女神异闻录：夜幕魅影》公测并获得良好反馈，公司借机扩充年轻用户群。继 幻塔》之后，公司在创新品类与二次元赛道的研发、发行与运营上更进一步。

    游戏出海初见成效，多端产品全球发行。2024H1 公司实现境外收入2.8 亿（YoY-3.75%），境外收入占总收入比例同比提升3.63pct 至10.16%。公司推进全球多端一体化路线，从PC 端和主机端切入并与移动端形成共振。2024 年2 月，动作冒险探索RPG 游戏 一拳超人：世界》在东南亚和欧美等多个国家和地区同步开启PC 端及移动端双平台公测。2024 年4 月，异世界都市冒险JRPG 游戏 女神异闻录：夜幕魅影》在韩国和中国港澳台地区同步上线PC 端及移动端，游戏预下载即登顶App Store 及Google Play 游戏免费总榜。未来，公司“多端并发、扩展全球”的游戏出海进程将进一步深化。

    影视业务聚焦“提质减量”，储备项目稳步推进。2024H1，影视业务实现收入8960.46 万元，实现归母净利润8895.74 万元，其中包括美国环球影业片单资产处置收益等非经常损益，扣除非经常性损益后影视业务净利润为-1761.74 万元。

    公司影视业务坚持精品化内容路线，聚焦“提质减量”策略。今年以来 小日子》今天的她们》 执行法官》等电视剧以及 大过年的》 皎月流火》等多部短剧相继播出，兼具市场热度与口碑。此外，公司储备的 爱上海军蓝》 只此江湖梦》等影视作品正在制作、发行、排播过程中。

    盈利预测：公司多端产品全球化发行初见成效。考虑到公司当前游戏排期，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026 年分别实现营业收入56.09/65.63/72.85 亿元，同比增长-28.0%/17.0%/11.0%；实现归母净利润-3.28/1.30/3.77 亿元，同比增长-166.8%/139.5%/191.1%，对应PE-44/110/38x，维持“买入”评级。

    风险提示：产品表现不及预期风险；行业竞争加剧风险；政策监管风险。