核心观点：

    　　24Q1 业绩概况：根据公司一季报，2024Q1 实现营收13.29 亿元（YOY-30.2%，QOQ-16.7%），毛利润8.90 亿元（YOY-28.3%，QOQ-5.1%），毛利率66.94%，产生销售费用2.3 亿元（YOY-4.7%，QOQ+8.7%），销售费用率为17.32%，产生研发费用4.98 亿元（YOY-10%，QOQ-17.7%），研发费用率为37.48%，Q1 归母净利润为-0.3 亿元，归母净利率为-2.24%，扣非后归母净利润为-1.58 亿元（YOY-177.7%，QOQ-35.9%），扣非归母净利率为-11.92%。

    　　老游戏流水自然下滑。2024Q1 游戏业务实现营收12.85 亿元，较去年同比下滑23.8%，环比减少4.9%。受公司存量游戏产品生命周期影响，流水自然回落。影视业务收入为3472 万元，同比减少82.19%，环比减少85.21%，主要受到影视剧收入确认节奏影响，且24Q1 播出并确认收入的剧集较少所致。储备产品来看，公司储备有《一拳超人：世界》、《乖离性百万亚瑟王:环》、端游《诛仙世界》、《诛仙2》等。

    　　盈利预测与投资建议。公司管理研发体系持续优化，2023 年12 月进行组织架构调整后，有助于提升游戏产品研发效率。2024 年已经上线了《女神异闻录》、《一拳超人：世界》（海外），下半年将上线《诛仙世界》端游、《乖离性百万亚瑟王:环》、《淡墨水云乡》、《代号野蛮人》、《神魔大陆》海外版。在AI 技术方面，公司持续推进新技术与游戏研发融合。公司发挥IP 改编优势，2024 年产品较为丰富，预计24~26年归母净利润12.0/12.19/13.09 亿元。考虑到公司24 年产品储备比较丰富，多款产品上线将贡献游戏业务业绩增量，参考可比公司，我们给予公司24 年18xPE 估值，对应每股合理价值为11.13 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示。版号风险、流水不及预期、行业竞争加剧。