业绩简评

    　　2024 年4 月26 日，公司发布24 年一季报，Q1 收入13.3 亿元，同比-30.2%，归母净利-0.3 亿元，同比-112.3%，扣非归母-1.6 亿元，同比-177.5%。

    　　经营分析

    　　收入：游戏、影视业务均短期承压。1）游戏：Q1 收入12.8亿元，同比-23.8%，环比-4.9%，同比降幅较大主要系老产品进入成熟期，充值因为生命周期自然下滑，且短期缺乏新品贡献增量。2）影视：Q1 收入0.3 亿元，同比-82.2%，环比-85.2%，主要系Q1 播出并确认收入的影视作品较少。

    　　盈利：人才优化短期造成拖累，环球影业片单处置带来大额非经。1）公司Q1 归母净利率-2.2%，同比-14.9pct，扣非净利率-11.9，同比-22.7pct，其中毛利率66.9%，同比+1.8pct，预计主要系收入结构变化所致。净利率水平同比大幅下滑，主要系游戏、影视业务短期均承压，但公司拥抱市场变化，聚焦长期，推进降本增效，加大对重点项目的资源投入，并持续优化人才梯队，对当期业绩产生阶段性影响，管理费率同比+9.7pct，销售、研发费用变化不大，但收入规模的减低导致费率分别同比+4.6、+8.4pct；Q1 非经损益1.3 亿元，主要系处置环球影业片单资产，投资收益、所得税费用均同比增加10 倍以上。2）1Q24归母净利率环比+5.5pct，扣非净利率环比+3.6pct，其中毛利率环比+8.2pct，盈利水平环比提升。

    　　展望2024：新产品上线有望带来增量。1）游戏：《女神异闻录》4 月12 日公测，并于4 月18 日在中国港澳台地区和韩国正式上线；《乖离性百万亚瑟王》近日完成港澳台地区付费测试，且玩家反馈良好；《诛仙2》《淡墨水云乡》《代号野蛮人》将于近期开启新一轮测试，有望逐步上线。公司持续优化游戏业务团队管理模式，后续有望反映至经营端。2）影视：公司储备的《许你岁月静好》《只此江湖梦》等影视作品正在制作、发行、排播中，也在积极布局短剧业务，有望延续23 年的向好态势。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　我们预计公司24-26 年归母净利分别为9.5/10.4/12.1 亿元，对应PE 为20.7/18.9/16.3X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　游戏及影视产品上线不及预期风险；版号发放不及预期风险；游戏监管风险；AI 技术发展及应用不及预期风险。