24Q1 归母净亏损2976 万元，主因产品流水下滑及人员优化费用确认

    公司发布一季报，24Q1 实现营收13.29 亿元（yoy-30.19%、qoq-16.68%），归母净亏损2976.41 万元，23Q1 归母净利润2.41 亿元；扣非净亏损1.58亿元，23Q1 同期2.04 亿元。业绩下滑原因主要：1）Q1 无新品上线贡献业绩，老产品游戏流水自然下滑；2）确认人员优化相关成本，24Q1 管理费用同比净增0.72 亿元。我们预计公司24-26 年归母净利为11.5/13.1/15.0亿元。可比公司 24 年Wind 一致预期PE 均值为14 倍，考虑公司产品储备丰富，给予24 年20 倍 PE，目标价11.86 元，维持“买入”评级。

    　　游戏业务Q1 下滑，影视业务美国环球影业片单资产处置贡献非经常性损益游戏业务营业收入12.85 亿元，同比减少 23.8%，环比减少4.90%，游戏业务归母净亏损1.15 亿元，亏损主要由于流水下滑及优化员工相关成本确认为费用。影视业务营业收入 3,471.96 万元，同比减少 82.19%，环比减少85.21%，主要因Q1 播出并确认收入的影视作品较少。影视业务归母净利润1.17 亿元，扣非归母净亏损1727.6 万元，非经常性损益主要来自美国环球影业片单资产的处置等相关收益。

    　　新游上线，储备产品丰富

    　　新游戏方面，3 月29 日真人互动影游《美女请别影响我学习》已在Steam上线，游戏原价32.4 元，上线后评价较好。《女神异闻录：夜幕魅影》已于4 月12 日公测（游戏预下载登顶 APP Store 免费总榜），4 月18 日上线韩国及中国港澳台地区。4 月23 日《诛仙2》公测。游戏储备方面，《淡墨水云乡》《代号野蛮人》有望于近期开启公测，24 年期待已获版号IP 游戏《百万亚瑟王》《一拳超人：世界》上线，《神魔大陆2》有望在海外部分区域上线。期待新游上线后续持续贡献业绩。

    　　24Q1 毛利率提升，期间费用率有所提升

    　　24Q1公司毛利率66.94%，yoy+1.77pct，qoq+8.20pct。公司期间费用率74.18%，其中销售费用率17.32%，yoy+4.7pct，主因投放买量持续；管理费用率19.47%，yoy+9.7pct，主因人员优化成本增加；研发费用率37.48%，yoy+8.41 pct。公司费用率有大幅度提升，主因营收下降，但费用支出相对刚性。

    　　风险提示：行业政策变动、新品上线表现不及预期、出海推进不及预期等。