1Q24 业绩低于我们预期

    　　公司公布1Q24 业绩：收入13.29 亿元，同比下降30.2%；归母净亏损2,976万元，1Q23 为归母净利润2.41 亿元；扣非净亏损1.58 亿元，1Q23 为扣非净利润2.04 亿元。公司1Q24 收入基本符合我们预期，利润低于预期，我们判断主要为游戏业务季度内产生人员调整相关的一次性支出影响。

    　　发展趋势

    　　1Q24 收入基本符合预期，游戏产品流水自然下滑。1Q24 公司游戏业务实现收入12.85 亿元，同/环比分别下降23.8%/4.9%，公司表示主要为产品生命周期影响下的流水自然波动。我们判断公司重点产品《梦幻新诛仙》《诛仙》《幻塔》等流水同比均有一定程度缩减，环比在春节等运营活动下则相对稳定；此外，公司2Q23 上线的《天龙八部2：飞龙在天》贡献同比增量。影视业务实现收入3,472 万元，同/环比分别下降82.2%/85.2%，公司表示主要系季度内确认收入的影视剧数量较少所致。

    　　游戏业务人员调整支出影响1Q24 利润；环球片单资产处置贡献非经常性收益。游戏业务方面，1Q24 实现归母净亏损1.15 亿元、扣非净亏损9,873 万元。公司表示，亏损主要系季度内对人才梯队优化、产生一次性费用支出。

    　　该部分计入管理费用，推动公司1Q24 管理费用同增38.5%至2.6 亿元；同时人员优化带动公司研发费用10.0%至5.0 亿元。影视业务方面，1Q24 实现归母净利润1.17 亿元，扣非净亏损1,728 万元；其中非经常性收益主要系处置美国环球片单资产带来公允价值变动收益。1Q24 公司产生非经常性的公允价值变动收益3.38 亿元、所得税影响额1.59 亿元、少数股东权益税后影响额7,525 万元。

    　　重点新游《女神异闻录》已上线，后续产品储备丰富，关注年内新游表现。

    　　4 月12 日，日本IP 授权、公司自研的《女神异闻录：夜幕魅影》于中国大陆上线移动、PC 双端，根据七麦数据，游戏上线至今最高升至iOS 游戏畅销榜8 名，平均位于15 名，我们判断国服首月流水或在2 亿元左右，略低于我们此前预期；4 月18 日，游戏于中国港澳台地区及韩国上线。其余储备产品进展：自研模拟经营类《淡墨水云乡》宣布于5 月7 日开启计费删档测试；自研卡牌、日系IP 授权的《乖离性百万亚瑟王：环》于4 月8 日版号获批；其余有版号的储备产品还包括《诛仙世界》《诛仙2》等。

    　　盈利预测与估值

    　　由于新游流水略低于预期，我们下调24/25 年收入7%至80/87 亿元；由于人员调整支出等超预期，下调24/25 年归母净利润7%/21%至8.5/10.2 亿元。当前股价交易于23/19 倍24/25 年P/E。维持跑赢行业评级，下调目标价7%至11 元，对应25/21 倍24/25 年P/E，潜在上行空间8.5%。

    　　风险

    　　外部环境影响用户娱乐消费开支，行业竞争加剧，行业政策变化。