事件：公司公告 2023 年年报。2023 年公司实现营收77.91 亿元，同比+1.57%，归母净利润4.91 亿元，同比-64.31%，扣非归母净利润2.10 亿元，同比-69.56%。2023Q4，公司实现营收15.95 亿元，同比-18.57%，归母净利润-1.23 亿元，同比-90.27%，扣非归母净利润-2.47 亿元，同比-7.46%。

    　　游戏业务：产品周期致业绩有所承压，关注2024 年新品上线节奏。2023年游戏业务实现营业收入66.69 亿元，同比-7.91%，归母净利润4.90 亿元，同比-69.21%。主要是受游戏产品研发周期影响，公司推出的新游戏较少，老游戏受自然生命周期影响流水相较于2022 年有所回落。展望2024 年，新品方面，《一拳超人：世界》已于2024 年2 月在海外多个国家及地区公测，预计后续将于国内上线，3 月29 日真人互动影游《美女，请别影响我学习》在steam 上线，4 月12 日二次元RPG《女神异闻录：

    　　夜幕魅影》正式公测，游戏预下载即登顶APP Store 免费总榜，公测次日位列iOS 游戏畅销榜第8 名，同时在港澳台地区和韩国已正式上线。产品储备方面，《乖离性百万亚瑟王：环》近日完成港澳台地区付费测试并已拿到版号，《诛仙2》《淡墨水云乡》《代号野蛮人》《诛仙世界》《完美新世界（Perfect New World）》也将陆续开启新一轮测试。此外，《代号新世界》《代号YH》《代号Z》《灵笼》以及轻量化小游戏等多款产品也在积极研发中。

    　　影视业务：亏损同比收窄，坚持精品创作路线。2023 年影视业务实现营业收入10.34 亿元，同比+222.46%，归母净利润约9,300 万元，同比+39%，扣非归母净利润约-8,200 万元，较上年同期亏损收窄，主要来自应收款项产生的信用减值损失。2023 年《星落凝成糖》《心想事成》《云襄传》等精品电视剧相继播出，同时储备的《许你岁月静好》《只此江湖梦》《赤热》《幸福草》等影视作品正在制作、发行、排播过程中。

    　　AI：已应用于多个研发核心环节。公司已将AI 技术应用于研发管线中，包括美术、程序、策划、运营、安全、测试等多个核心环节，涵盖智能NPC、智能游戏助手、场景建模、AI 绘画、AI 剧情、AI 配音等多个方面，同时面向不同类型的游戏项目需要，开发了D+（Dialogue+工具）、剧情生成、大世界生成等AI 开发工具，协助研发团队搭建AI 驱动的游戏生产管线。

    　　投资建议：我们预计2024-2026 年公司实现营收87.86/97.25/105.58 亿元，同比+12.78%/+10.68%/+8.57%，归母净利润10.67/12.89/13.75 亿元，同比+117.01%/+20.81%/+6.68%，对应PE 为17.88X/14.80X/13.87X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：游戏流水不及预期，政策风险，竞争加剧风险