业绩概览：2023 年公司实现营业收入77.91 亿元（YoY+1.57%），实现归母净利润4.91 亿元（YoY-64.31%），实现扣非归母净利润2.10 亿元（YoY-69.56%）。公司2023 年非经常性损益为盈利2.81 亿元，主要由环球片单公允价值变动收益、被投资企业公允价值变动及政府补助等构成。公司2023 年利润分配预案拟向全体股东每10 股派4.6 元（含税），预计此次派现金额8.73 亿元。

    　　游戏业务调整组织架构，在研产品步入上线周期。2023 年，公司游戏业务实现营业收入66.69 亿元，同比下滑7.91%，实现归母净利润4.90 亿元，同比下滑69.21%，实现扣非归母净利润4.56 亿元，同比下滑57.74%。受游戏产品研发周期影响，2023年公司推出的新游较少，在运营游戏生命周期导致流水同比有所回落。2023 年，公司端游产品《诛仙》《完美世界国际版》以及电竞大作《CS（反恐精英：全球攻势）》持续贡献稳定收入；《梦幻新诛仙》手游、《幻塔》、《完美世界：诸神之战》手游等，通过内容更新、立体营销及全球化发行等方式实现精细化长线运营。公司参股企业研发、公司代理发行的武侠创新游戏《天龙八部2：飞龙战天》也于2023 年上线。组织架构方面，公司对游戏研发团队实施更扁平化的管理模式，将原有的项目中心分拆为独立工作室，同时技术、美术及数据三大中台为项目赋能。未来，公司《女神异闻录：夜幕魅影》《一拳超人：世界》等多款在研游戏将进入上线周期，打造游戏业务增长的新驱动。

    　　游戏出海初见成效，多端产品全球发行。公司继续推行“全球品质、多端并发”的一体化出海路线，积极整合全球发行业务，借助多元化出海方式将产品推向海外用户群体。2023 年至今，公司蒸汽平台助力游戏厂商获得《恐龙乐园》《装机模拟器》《钓鱼：北大西洋》三款进口游戏版号，其中《恐龙乐园》《钓鱼：北大西洋》均已于近期上线蒸汽平台。2023 年8 月，公司轻科幻开放世界游戏《幻塔》主机版本正式上线国际市场，由公司全面自主发行，上线首日成功进入日、韩、美、德、法等国家和地区的新游畅销榜前三，并在第二天登顶榜单，连续多日稳居新游畅销榜前五。《幻塔》成为公司旗下首款覆盖移动、PC、主机三端的全球化产品，公司也成为业内少有的具备移动、PC、主机三端全球化发行能力的国内游戏厂商。

    　　开发工具与生产管线AI 化逐步落地，自研算法完成备案。公司探索AI、VR、AR、MR 等前沿技术的应用，逐步落地开发工具与生产管线的AI 化，助力游戏业务可持续发展。2023 年6 月，公司基于AI 领域加入微软实验室，参与Azure Open AI 加速计划。2024 年2 月，公司自研的完美世界智能角色对话算法完成备案，该算法作为游戏业务垂类大模型，结合公司游戏自有数据进行训练，为用户提供高效的智能对话反馈服务，主要应用于游戏智能客服、智能角色对话等场景，助力公司提升产出效率及优化用户体验。

    　　盈利预测：公司在研产品即将步入上线周期，多端产品全球化发行初见成效，AI 技术应用多点开花。我们预计公司2024-2026 年分别实现营收91.93/102.96/114.29亿元，实现归母净利润12.97/14.72/16.34 亿元，对应PE 15/13/12x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：产品表现不及预期；行业竞争加剧。