业绩简评

    　　2024 年4 月15 日，公司发布23 年年度业绩，全年营收77.9 亿元/yoy+1.6%，归母净利4.9 亿元/yoy-64.3%，扣非归母2.1 亿元/yoy-69.6%。公司计划本报告期分配利润，现金分红0.46 元（含税）/股，现金分红总额8.73 亿元。

    　　经营分析

    　　收入：游戏短期承压，积极拥抱AI；影视高增。1）游戏：23 年营收66.7 亿元/yoy-7.9%：其中，PC 端22.1 亿/yoy+16.2%，表现出强韧性及生命力；移动端40.9 亿/yoy-19.3%，主要系老游戏流水自然下滑+新品上线较少；主机端1.0 亿/yoy+310.2%，预计主要系《幻塔》等主机游戏带来增量；游戏相关其他业务2.7 亿/yoy+5.3%。同时公司逐步落地开放工具与生产管线AI 化。2）影视：23 年营收10.3 亿/yoy+222.5%，主要系精品影视剧陆续上线。

    　　盈利：收入结构变化致毛利率下滑，费用持续投入、投资收益变化等造成拖累。1）23 年综合毛利率59.7%/yoy-8.8pct，主要系毛利率较低的影视业务收入占比同比+9.1pct 至13.3%。2）23 年归母净利率6.3%/yoy-11.6%，扣非净利率2.7%/yoy-6.3%。其中，销售费率同比+0.9pct,投资收益占收入比同比-4.2pct，主要系被投资单位投资损失及出售长期股权投资产生损益，信用减值损失占比同比-0.6pct，主要系影视业务应收款项信用减值；23 年大额非经（2.8 亿）主要由环球片单公允价值变动、政府补助等构成。

    　　展望2024：静待新游上线。1）游戏：《一拳超人》24 年2 月在海外公测；《女神异闻录》4 月12 日公测，据七麦，其始终位于iOS游戏畅销榜TOP15，并将于4 月18 日在中国港澳台地区和韩国正式上线；《乖离性百万亚瑟王》近日完成港澳台地区付费测试，且玩家反馈良好；《诛仙2》《淡墨水云乡》《代号野蛮人》将于近期开启新一轮测试，有望逐步上线。且公司优化游戏业务团队管理模式，以提高资源使用效率及项目产出能力。2）影视：储备的《许你岁月静好》《只此江湖梦》等影视作品正在制作、发行、排播中，也在积极布局短剧业务，有望延续23 年的向好态势。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　我们预计公司24-26 年归母净利分别为9.5/10.7/12.1 亿元，对应PE 为20.3/18.1/16.1X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　游戏及影视产品上线不及预期风险；版号发放不及预期风险；游戏监管风险；AI 技术发展及应用不及预期风险。