产品周期空挡致Q3 利润承压，看好新游戏上线表现，维持“买入”评级

    公司2023Q3 实现营业收入17.36 亿元（同比-2.94%，环比-32.10%），归母净利润为2.35 亿元（同比-22.89%，环比+69.37%），扣非归母净利润1.72 亿元（同比-31.47%，环比+111.27%）。公司2023 年前三季度实现营业收入61.96 亿元（同比+8.48%），归母净利润为6.15 亿元（同比-57.37%），扣非归母净利润4.58 亿元（同比-50.34%）。公司2023Q3 业绩同比下滑主要系：（1）行业内新游大作密集发布，挤占存量游戏市场空间；（2）受产品周期影响，公司上线的新游较少，在运营游戏随生命周期自然衰减，业绩贡献较2022Q3 减少。基于公司业绩及游戏流水预期，我们下调2023-2025 年盈利预测，预计公司2023-2025 归母净利润分别为9.39/13.88/16.86（前值为13.84/18.79/20.70）亿元，对应EPS 分别为0.48/0.72/0.87 元，当前股价对应PE 分别为27.4/18.5/15.3 倍，我们看好公司新产品周期驱动业绩增长，维持“买入”评级。

    　　收入结构变化致毛利率同比下降，随新游戏上线，盈利能力有望逐步回升

    公司2023Q3 毛利率为63.61%（同比-9.94pct，环比+10.02cpt），销售费用率为12.69%（同比-3.63pct，环比-7.72pct），主要系当期新上线产品较少，推广营销投入减少。公司2023Q3 管理费用率为9.13%（同比-0.4pct，环比+2.14pct），研发费用率为30.44%（同比-1.82pct，环比+10.57pct），归母净利率为13.53%（同比-3.50pct，环比+8.1pct），净利率同比下降主要系毛利率较低的影视业务收入占比提升至整体毛利率下降所致。我们认为，公司持续进行研发投入有望在长期提升在研新游品质，随新游戏陆续上线，公司毛利率与净利率有望逐步回升。

    　　新产品周期即将开启，优质游戏供给有望驱动公司业绩修复

    公司丰富储备产品如《女神异闻录：夜幕魅影》（TapTap 预约量37 万）《一拳超人：世界》（TapTap 预约量28 万）《乖离性百万亚瑟王：环》（TapTap 预约量16万）《淡墨水云乡》《神魔大陆2》等正在积极研发过程中，有望自2023Q4 和2024年开始陆续上线，新产品周期的开启，有望驱动公司业绩持续修复。

    　　风险提示：游戏版号获取存在不确定性，新游上线表现不及预期等风险。