公司发布2023 年三季度报告。2023Q3 公司实现营业收入17.36 亿元，同比减少2.94%，环比减少32.10%；归母净利润2.35 亿元，同比减少22.89%，环比增加69.37%；扣非后归母净利润1.72 亿元，同比减少31.47%。环比增加111.27%。

    　　前三季度实现营业收入61.96 亿元，同比增加8.48%，归母净利润6.15 亿元，同比减少57.37%，扣非后归母净利润4.58 亿元，同比减少50.34%。

    　　投资要点：

    　　行业竞争加剧叠加公司产品周期因素影响业绩。行业层面由于新游大作发布较为密集，对行业的存量游戏以及新游戏形成挤占。公司层面由于新上线的游戏数量较少且在运营游戏的流水随生命周期下滑。前三季度公司游戏业务营业收入同比下降3.16%，扣非后净利润6.41 亿元，同比下降40.56%，测算Q3 游戏业务实现扣非后归母净利润2.15 亿元，环比增长45.27%，或因2023Q2 上线的《天龙八部2》在Q3 逐渐进入利润回收期，带动利润环比增长。

    　　收入结构性变化导致毛利率下滑。2023Q3 毛利率63.61%，同比下降9.95pct，环比提升10.02pct，前三季度毛利率59.95%，同比下滑9.76pct。毛利率下滑主要是公司的收入发生结构性变化，前三季度毛利率较低的影视业务收入同比增加519.84%，增速明显超过游戏业务，另外代理游戏收入相比上年同期也有所增加，在收入结构中占比提升。

    　　2023Q3 公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为12.69%/9.13%/30.44%，同比分别下滑3.63pct/0.40pct/1.82pct，环比分别变动-7.72pct/+10.57pct/+2.14pct。或由于公司上线新游戏数量较少，推广营销支出也相应减少，销售费用率下滑相对明显。

    　　多部影视剧集播出。公司推出多部电视剧作品，包括《星落凝成糖》、《云襄传》、《温暖的甜蜜的》、《心想事成》、《护心》、《追光的日子》、《特工任务》等。储备有《欢迎来到麦乐村》、《只此江湖梦》、《赤热》、《危险的她2》、《执行局》、《幸福草》、《九个弹孔》等剧集正在制作、发行与排播中。

    　　稳步推进新游戏的研发、测试、上线。公司自研的《女神异闻录：

    　　夜幕魅影》（已有版号）、《一拳超人：世界》、《乖离性百万亚瑟王：

    　　环》、《淡墨水云乡》（已有版号）、《神魔大陆2》、《诛仙2》、《代号：

    　　新世界》等游戏正在积极研发过程中，端游产品《诛仙世界》以及《Perfect New World》预计将于近期开启新一轮测试。

    　　投资建议与盈利预测：考虑国内游戏行业竞争加剧，且公司新上线游戏产品数量较少、老游戏产品的运营生命周期自然波动，我们下调对公司的盈利预测。预计2023-2025 年公司EPS 为0.42 元、0.66元和0.80 元，按照10 月27 日收盘价12.03 元，对应PE 为28.96倍、18.35 倍、15.03 倍，下调至“增持”评级。

    　　风险提示：行业监管政策变化；宏观经济波动影响文化消费需求；游戏上线进度以及市场表现不及预期；行业竞争加剧；行业估值中枢下移