事件：三季度利润端同比有所承压，但环比改善明显。公司发布23Q3 财报，实现收入17.4 亿元，同比下滑3%；实现归母净利润2.4 亿元，同比下滑23%，但环比增长69%；实现扣非归母净利润1.7 亿元，同比下滑31%。

    《天龙八部2》利润释放，老产品受行业供给扩张冲击影响预计相对短期。公司于4 月发布了重点产品《天龙八部2》，上线初期销售费用较高，导致Q2 费用收入错配，利润端有所承压；本季度随着产品进入稳定运营期，买量投入环比减少，加之二季度递延而来流水的收入确认，利润贡献预计环比提升。另一方面，受产品周期影响，本季度公司无新品上线，与此同时暑期档行业端产品供给显著扩张，对公司存量成熟期产品产生了冲击，但我们认为影响相对短期。

    产品储备充足、测试持续推进，静待产品周期释放。公司当前储备有《女神异闻录：夜幕魅影》、《一拳超人：世界》、《乖离性百万亚瑟王：环》、《淡墨水云乡》、《神魔大陆2》、《诛仙2》、《代号：新世界》等多款自研产品，并且测试进程持续推进：《女神异闻录》于8 月开启二测，《一拳超人》、《百万亚瑟王》、《淡墨水云乡》均于10 月开启海外或国内测试，端游产品《诛仙世界》以及《Perfect NewWorld》预计也将于近期开启新一轮测试。我们认为公司本轮产品周期中，数量、质量双全，有望带来显著的收入、利润端弹性。

    盈利预测与投资建议：根据本季度情况，我们略微调整2023-2025 年收入预测至79/99/108 亿元，同比增长3%/25%/10%；归母净利润预测至7.8/13.6/19.0 亿元，同比增长（下滑）-44%/76%/40%。我们认为公司短期由于产品周期的影响，收入利润有所承压，但后续产品储备丰富，2024 年有望开启产品大年，维持对于公司的“买入”评级。

    风险提示：产品上线进度不及预期；宏观经济波动；行业竞争加剧。