事件概述

    10月27日，公司发布2023年第三季度报告。公司前三季度实现营收61.96亿元（yoy+8.48%）、归母净利润6.15亿元（yoy-57.37%）、扣非归母净利润4.58亿元（yoy-50.34%）；23Q3实现营收17.36亿元（yoy-2.94%，qoq-32.08%）、归母净利润2.35亿元（yoy-22.89%，qoq+69.06%） 、扣非归母净利润1.72亿元（yoy-31.47%，qoq+112.35%）。

    分析与判断

    1、公司业绩短期承压，游戏业务小幅下降，影视业务大幅增加。

    收入端：公司前三季度营业收入稳定增长，其中影视业务较上年同期增加519.84%，游戏业务较上年同期下降3.16%，23Q3营收17.36亿元，同比下降2.94%。游戏业务前三季度业绩贡献较上年同期减少主要系：1）行业层面新游大作密集发布，挤占存量游戏市场空间；2）公司层面受产品周期影响，公司新游戏上线较少，在营游戏流水随生命周期自然衰减。

    利润端： 公司前三季度公司归母净利润6.15亿元（yoy-57.37%） 。公司非经常性损益1.57亿元， 较上年同期下降69.81%，主要系公司上年同期确认游戏业务海外子公司股权处置收益导致的非经常性损益基数较大。扣除非经常性损益后，公司归属于上市公司股东净利润4.58亿元，较上年同期下降50.34%，其中游戏业务扣除非经常性损益后的净利润6.41亿元，较上年同期下降40.56%。公司23Q3归母净利润2.35亿元（yoy-22.89%），非经常性损益0.63亿元（yoy+17.15%），主要系公司理财产品及其他非流动金融资产公允价值变动增幅较大，扣除非经常性损益后，公司归属于上市公司股东净利润1.72亿元，较上年同期下降31.47%。我们认为公司利润增长承压主要系老游戏受流水自然下滑和行业新游戏密集上线的影响。

    费用端：公司23Q3销售费用率为12.67%（yoy-3.66pct，qoq-7.75pct），管理费用率为9.10%（yoy-0.41pct，qoq+2.10pct），研发费用率为30.41%（yoy-1.86pct，qoq+10.54pct），我们认为AI赋能公司成本端的降本增效，随着AI的逐步落地，有助于研发费用使用效能的提升，我们预计公司盈利能力有望进一步提升。

    2、公司立足既有优势，聚焦创新变革，持续推动游戏业务突破升级。

    储备游戏：公司自研《女神异闻录：夜幕魅影》《一拳超人：世界》《乖离性百万亚瑟王：环》《淡墨水云乡》《神魔大陆2》《诛仙2》《代号：新世界》等游戏在积极研发过程中；端游《诛仙世界》《Perfect New World》预计于近期开启新一轮测试；原创IP二次元都市题材开放世界冒险游戏、幻想题材开放世界游戏、国产科幻动画大作《灵笼》IP多人开放世界游戏亦在稳步推进中。

    AI方面：公司积极探索AI技术在游戏研发、发行及运营中的应用场景，提升研发效率、优化玩家体验，实现游戏业务的健康发展。公司在研发管线中布局AI技术的应用，将AI技术应用于智能NPC、智能游戏助手、场景建模、AI绘画、AI剧情、AI配音等研发管线的多个环节。公司面向不同类型的游戏项目需要，1）开发剧情生成、大世界生成等新型游戏开发工具，协助研发团队构建依托于AI技术的新形态游戏开发管线；2）将AI与计算机图形、游戏引擎技术、美术等融合，如让虚拟数字人根据随机输入的不同乐谱生成相对应的手指、手势等弹奏动作来弹吉他，让虚拟数字人“鲜活”起来。

    投资建议

    公司游戏坚持持内容突破、长线运营，以“经典品类迭代升级+创新品类突破转型”的思路双线推进在研游戏，不断提升游戏产品力。受生命周期影响，多款老游戏流水自然回落，对业绩贡献产生波动影响，我们下调2023 年归母净利润预测值至8.93 亿元，我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为8.93 亿元、11.81 亿元、14.63 亿元，分别同比-35.2%、32.3%、23.9%，对应估值分别为30 倍、23 倍、18 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    政策变化风险、行业竞争加剧风险、游戏表现不如预期风险、人才流失及储备不足风险。