事件:

    　　2023 年三季报业绩：公司于10 月27 日晚公告2023 年三季报，2023Q1-Q3 实现营业收入61.96 亿元，YOY+8.48%，实现归母净利润6.15 亿元，YOY-57.37%，实现扣非归母净利润4.58 亿元，YOY-50.34%。

    　　分季度看，2023Q3 实现营业收入17.36 亿元，YOY-2.94%，实现归母净利润2.35 亿元，YOY-22.89%，实现扣非归母净利润1.72 亿元，YOY-31.47%。

    　　投资要点:

    　　前三季度影视业务营收同比显著提升，游戏业务同比相对稳定，Q3销售费用环比把控得当。

    　　公司2023Q1-Q3 营业收入为61.96 亿元，YOY+8.48%，其中影视业务营收同比提升519.84%，游戏业务营收同比下降3.16%。

    　　2023Q3 营业收入为17.36 亿元，YOY-2.94%，QOQ-32.10%，我们认为收入环比下滑主要系在运营老产品受暑期新游集中上线影响，收入有所下滑，后续随着新品陆续上线，收入情况有望逐步改善。毛利率方面，公司2023Q1-Q3 毛利率为59.95%，同比下降9.76pct，下降主要系：①公司代理游戏产品流水贡献提升；②影视剧随收入确认结转成本。其中2023Q3 毛利率为63.61%，同比下降9.94pct。

    　　费用方面，公司2023Q3 销售费用为2.20 亿元，YOY-24.51%，环比降低3.02 亿元，销售费用率为12.69%，我们认为环比下降主要系Q2 新品《天龙八部2》市场推广成本较高，Q3 相应有所下降且老产品投放费用把控得当。公司2023Q3 管理费用为1.58 亿元，YOY-7.03%，环比降低0.20 亿元，管理费用率为9.13%，相对稳定。

    　　公司2023Q3 研发费用为5.28 亿元，YOY-8.40%，环比提升0.20亿元，研发费用率为30.44%，亦保持相对稳定。

    　　其他方面，值得注意的是，截至2023 年9 月30 日，公司资产负债表开发支出项目为5.16 亿元，截至2022 年12 月31 日该项目为2.38亿元，截至2023 年6 月30 日该项目为4.07 亿元，2023 年持续提升意味着游戏研发资本化金额提升，也标志着公司多款储备产品逐　　渐成熟。

    　　新一轮产品周期即将开启，丰富储备有望逐步贡献业绩增量。

    　　已上线：代理《天龙八部2》4 月14 日公测，据七麦数据，产品最高位居中国大陆iOS 畅销榜第5 名，2023 年7-9 月平均排名第59/88/96 名。自研《梦幻新诛仙》9 月上线“东方有醒狮”资料片，当月最高位居畅销榜第41 名。代理端游《DOTA2》作为电竞比赛项目入选亚运会，为公司电竞团队提供更多传统体育体系的成熟经验。

    　　待上线：后续储备自研动作冒险探索RPG 游戏《一拳超人：世界》（10 月开启海外测试，国内等版号）、JRPG 游戏《女神异闻录：夜幕魅影》（已获进口版号）、策略卡牌游戏《乖离性百万亚瑟王：环》（国内等版号）、西方魔幻MMO 游戏《神魔大陆2》（国内等版号）、新国风青绿种田手游《淡墨水云乡》（已获版号，10 月开启首测）及自研端游《诛仙世界》（已获版号，12 月开启压轴测试）、《Perfect NewWorld》等。

    　　盈利预测和投资评级：公司研发积淀深厚，内部成立AI 中心积极布局AI 等前沿领域，并即将开启新一轮产品周期，有望支撑2024 年业绩高速增长，近期建议关注储备新品测试表现及版号进展。由于公司多款储备产品仍在等待国产版号且老产品流水一定程度受暑期新品挤压， 我们调整公司2023-2025 年归母净利润预测至8.4/13.5/17.7 亿元，对应EPS 为0.44/0.70/0.91 元，对应PE 为27.6/17.2/13.2X，看好新品上线逐步贡献业绩增量，维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧、新品不及预期、版号获取进度不及预期、流量成本上升、老产品表现不及预期、技术发展不及预期、核心人才流失、汇率波动、玩家偏好改变、公司治理/资产减值/解禁减持、政策监管趋严、市场风格切换、行业估值中枢下行等。