事件概述

    　　公司发布2023 年三季报。报告期内，公司实现营收61.96 亿元，同比+8.48%，归母净利润6.15 亿元，同比-57.37%，扣非归母净利润4.58 亿元，同比-50.34%。其中，三季度营收17.36 亿元，同比-2.94%，环比-32.10%，归母净利润2.35 亿元，同比-22.89%，环比+69.37%，扣非归母净利润1.72 亿元，同比-31.47%，环比+111.27%。

    　　产品周期致游戏业绩承压，Q2 新游本季度释放利润2023 年前三季度，游戏业务实现扣除非经常性损益后的净利润6.4 亿元，较上年同期下降40.56%，主要原因为：1）行业层面，新游大作密集发布，挤占存量游戏市场空间；2）公司层面，受产品周期影响，公司上线的新游戏较少，而在营游戏流水随生命周期自然衰减，业绩贡献较上年同期减少。环比来看，我们判断新游《天龙八部2》于本季度实现流水递延确认，同时买量投入在本季度有所收窄，三季度销售费用率12.69%，同比-3.63pct，环比-7.72pct，综合影响使得三季度实现扣非归母净利润1.72 亿元，环比+111.27%。

    　　后续储备陆续开测，新一轮产品周期将启动

    　　公司现有储备稳步推进中，静待新产品上线增厚业绩。目前，公司自研的《女神异闻录：夜幕魅影》《一拳超人：世界》《乖离性百万亚瑟王：环》《淡墨水云乡》《神魔大陆2》《诛仙2》《代号：新世界》等游戏正在积极研发过程中，端游产品《诛仙世界》以及《PerfectNewWorld》预计将于近期开启新一轮测试；此外，原创IP 二次元都市题材开放世界冒险游戏、原创IP 二次元幻想题材开放世界游戏、国产科幻动画大作《灵笼》IP 多人开放世界游戏亦在稳步推进。

    　　投资建议

    　　参考公司产品上线节奏，我们调整此前的盈利预测，预计公司2023-2025 年，实现营收分别为82/93/113 亿元（上期预测为88/100/113 亿元），实现归母净利润分别为8/12/21 亿元（上期预测为15/17/20 亿元）,EPS分别为0.43/0.63/1.07 元（上期预测为0.76/0.88/1.07 元），对应2023 年10 月27 日12.03 元/股收盘价，PE 分别为28/19/11 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　新游上线节奏不及预期风险；税收优惠政策被取消风险；人才流失风险。