23Q3 业绩概况：根据公司三季报，Q3 实现收入17.36 亿元，yoy-2.9%/qoq-32.1%，主要系行业新游密集上线影响，老游戏流水下滑；销售费用2.2 亿元，销售费用率为12.69%，yoy-3.63pct/qoq-7.72pct；管理费用为1.58 亿元，管理费用率为9.13%，yoy-0.4pct/qoq+2.14pct；研发费用为5.28 亿元， 研发费用率为30.44% ， yoy-1.81pct/qoq+10.57pct ， 归母净利润为2.35 亿元， yoy-22.9%/qoq+69.4%，归母净利率为13.53%，扣非归母净利润1.72 亿元。从成本费用来看，Q3 毛利率提升至63.61%，环比提升10.03pct，销售费用由于买量减少，收窄幅度明显。

    公司两款手游、一款端游已经获得版号。公司重点产品有获得版号的《女神异闻录》、《淡墨水云乡》（休闲游戏）。三款日系IP 游戏（《女神异闻录》、《一拳超人：世界》、《百万亚瑟王》）都在测试中，9 月获得版号的《淡墨水云乡》是新国风模拟经营种田手游，休闲类轻量级游戏，该游戏也会上线小程序渠道，截止10 月29 日在taptap 上评分9.4分，值得期待。《诛仙世界》端游已经获得版号，年底会进行压轴测试。

    盈利预测与投资建议。总体来看，公司Q3 受到老游戏自然下滑以及行业新品竞争的影响较大，但老游戏本身不是买量型产品，所以流水相对稳定。公司发挥经典IP 优势，预计将在明年迎来产品周期，预计23~24年归母净利润8.69/16.41 亿元，考虑到公司明年产品储备比较丰富，多款游戏自研游戏集中上线将贡献业绩增量，参考可比公司，我们给予公司24 年22xPE 估值，对应每股合理价值为18.61 元，维持“买入”评级。

    风险提示。版号风险、流水不及预期、行业竞争加剧。