核心观点：

    　　23Q2 及23H1 业绩概况：根据公司中报，2023Q2 实现营收25.56 亿元（YOY+42.41%），毛利率53.59%，实现归母净利润1.39 亿元，扣非后归母净利润为0.81 亿元，扣非归母净利率为3.18%。23H1 实现营收44.60 亿元（YOY+13.68%），主要系公司期内多部影视剧上线确认收入。毛利润26.10 亿元（YOY-2.09%），毛利率58.53%。实现扣非后归母净利润为2.86 亿元，扣非后归母净利率为6.41%。

    　　《女神异闻录》获得版号，预计《一拳超人：世界》、《神魔大陆2》下半年上线海外。23H1 游戏业务实现营收36.44 亿元，同比下滑2.46%，扣除合并范围变化带来的影响，游戏业务在可比口径下，游戏业务营收较上年同期持平。一方面，《幻塔》在去年同期居于上线初期的高位流水，今年以来进入成熟运营期，出现了正常的流水自然下滑；另一方面，公司代理产品《天龙八部 2:飞龙战天》4 月上线，业绩贡献仍未体现。储备产品来看，公司储备有《女神异闻录：夜幕魅影》、《一拳超人：世界》、《乖离性百万亚瑟王：环》、端游《诛仙世界》、端游《PerfectNew World》、海外团队研发的单机游戏《Have a nice death》等。

    　　盈利预测与投资建议。公司以技术为立身之本，聚焦“MMO+X”与“卡牌+X”核心赛道，涵盖ARPG、卡牌、JRPG、回合制、MMO、模拟经营等多种类型，拥有诛仙、完美世界等经典IP，游戏长线运营稳定。

    　　因产品周期和版号影响，公司今年上线产品较少，根据公司中报，公司储备的游戏有《女神异闻录》（已获得版号）、端游《诛仙世界》（已获得版号）、《一拳超人：世界》、《乖离性百万亚瑟王：环》等。公司发挥经典IP 优势，预计将在明年迎来产品周期，预计23~24 年归母净利润10.43/16.95 亿元，考虑到公司明年产品储备比较丰富，多款游戏自研游戏集中上线将贡献业绩增量，参考可比公司，我们给予公司24 年22xPE 估值，对应每股合理价值为19.22 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示。版号风险、流水不及预期、行业竞争加剧。