23Q2 公司营业收入为25.6 亿元（yoy+42.4%，qoq+34.4%）。主要系《天龙八部2》驱动增长。毛利率为53.6%（yoy-13.5pp，qoq-11.6pp）。23Q2 销售费用5.2 亿（yoy+121%，qoq+116%），主要系《天龙八部2》投放增加；管理费用1.8 亿（yoy+14%，qoq-4%）；研发费用5.1 亿（yoy+4%，qoq-8%）。23Q2 归母净利润为1.4 亿（yoy-53.4%，qoq-42.6%），主要系《天龙八部2》在当季度销售投放大，但流水递延确认导致利润错配；以及《幻塔》等老游戏下滑等因素。

    　　23H1 游戏业务收入36.4 亿（yoy-2.5%），22H1 公司出售美国研发工作室及相关欧美本地发行团队，扣除此因素后持平，毛利率67.4%（yoy-2.3pp）。其中，移动游戏收入23.4 亿（yoy-10.7%），主要系《幻塔》下滑及《天龙八部2》递延导致；毛利率70.5%（yoy-1.4pp），主要因《天龙2》为代理游戏毛利率低。PC端网络游戏收入11.4 亿（yoy+16.7%），主要系《CSGO》、《DOTA2》增长；毛利率67.9%（yoy-2.6pp），主要系增长产品为代理游戏。Q4 预期《一拳超人》、《魔神大陆2》于境外上线，24 年预期二者国内市场也会陆续上线，此外包括手游：《百万亚瑟王》、《女神异闻录》、《代号：新世界》、《诛仙2》，以及端游：《perfect newworld》、《诛仙世界》等也将在24 年推出。

    　　23H1 影视剧制作收入7.6 亿（yoy+534%），主要系《星落凝成糖》《心想事成》《云襄传》《温暖的甜蜜的》《护心》《追光的日子》播出，毛利率15.8%（yoy-1.8pp）。公司储备的《许你岁月静好》《特工任务》《只此江湖梦》《赤热》《九个弹孔》《执行局》《危险的她2》《珠玉在侧》《神隐》《欢迎来到麦乐村》《幸福草》等影视作品正在制作、发行、排播过程中。

    　　公司储备大量全球化产品《一拳超人》、《魔神大陆2》、《百万亚瑟王》、《女神异闻录》等临近上线，产品周期即将到来，我们预测公司23~25 年归母净利润为9.24/17.60/21.80 亿（原值为18.74/21.76/24.75 亿，因版号获取较慢以及投资收益低于预期下调盈利预测）对应eps0.48/0.91/1.12 元，因今年产品上线异常，根据可比公司估值切换24 年调整后平均P/E16X，给与目标价14.56 元，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　流水不达预期，政策变化，买量成本提升，版号无法获得，投资收益波动等风险