业绩处于此前预告区间。公司发布2023 年半年报，23H1 收入同比增长13.7%为44.6 亿元，归母净利润同比下滑66.6%为3.8 亿元，扣非归母净利润同比下滑57.4%为2.9 亿元，处于此前预告区间，下滑主因公司去年同期处置海外游戏子公司收益高基数。对应23Q2 收入同比增长42.4%为25.6 亿元，归母净利润同比下滑53.4%为1.39 亿元，扣非归母净利润同比下滑68.3%为0.81 亿元。

    　　新品投入产出错配侵蚀季度利润，静待后期利润释放。公司23H1 游戏业务收入同比下滑2.5%为36.4 亿元，剔除出售欧美子公司的影响后游戏收入同比持平，其中端游同比增长16.7%为11.4 亿元。游戏业务23H1 实现扣非净利润4.26 亿元，对应23Q2 为1.48 亿元。利润下滑主因《幻塔》在去年同期流水处于产品上线初期的高位，叠加新游《天龙八部2：飞龙战天》在上线初期集中进行市场推广，费用全部计入当期，但部分充值递延计入未来期间，因此该游戏业绩贡献尚未体现，将在后期逐步释放。《幻塔》主机版于2023 年8 月上线海外，连续多日稳居日、韩、美等全球多个国家和地区的新游畅销榜前五，为公司贡献增量流水外，亦进一步验证了公司全球化产品研发实力与发行能力。

    　　多元产品储备丰富，电竞入亚助力产业发展。公司自研的《神魔大陆2 》《一拳超人：世界》《乖离性百万亚瑟王：环》及端游《Perfect New World 》预计将于近期开启新一轮测试，端游大作《诛仙世界》预计将于2023 年12 月进行压轴测试。《女神异闻录：夜幕魅影》（已获得版号）《诛仙2 》《代号：新世界》等游戏也在积极研发过程中，其余仍储备有二次元都市题材开放世界冒险和二次元幻想题材开放世界等原创IP 游戏和基于《灵笼》IP 研发的多人开放世界游戏。此外，公司依托顶级电竞大作《DOTA2》《CS:GO》已逐步打造了自身完整、立体的赛事体系和保障体系，其中《DOTA2》已入选亚运会，公司已组建起相关的赛事和数据团队，助力亚运电竞赛事顺利执行。

    　　多部影视作品播出推动业务收入高增。公司影视业务23H1 实现收入7.64 亿元，同比增长538%。主因报告期内公司出品的《星落凝成糖》《心想事成》等精品电视剧播出。此外，公司储备的《许你岁月静好》《特工任务》等影视作品正在制作、发行、排播过程中。

    　　盈利预测。我们预计公司23~25 年的EPS 分别为0.64 元、0.72 元和0.89元。考虑到游戏行业版号发放恢复常态化，叠加AI 技术在降本增效方面的推　　动，参考可比公司，1）我们给予公司2023 年25~30 倍动态PE，对应合理价值区间16.00~19.20；2）给予公司2023 年5~6 倍动态PS，对应合理价值区间为21.34~25.60元；综上我们给予公司合理价值区间16.00~19.20 元，维持优于大市评级。

    　　风险提示。手游新品表现不及预期；老产品流水快速下滑；海外市场风险。