事件：公司公告2023 年半年度报告。2023H1，公司实现营收44.60 亿元，同比+13.68%，归母净利润3.80 亿元，同比-66.60%，扣非归母净利润2.86 亿元，同比-57.39%。单Q2，公司实现营收25.56 亿元，同比+42.41%，归母净利润1.39 亿元，同比-53.36%，扣非归母净利润0.81 亿元，同比-68.28%。

    　　游戏业绩短期承压，储备新游轮番测试。2023H1 游戏业务实现营收36.44亿元，同比-2.46%，剔除合并范围变动影响后与上年同期持平，核心产品《诛仙》、《完美世界》等通过内容更新、立体营销以及全球化等方式，持续贡献稳定收入，新游《天龙八部2：飞龙战天》Q2 正式公测。2023H1游戏业务实现扣非净利润4.26 亿元，同比-42.77%。主要是：1）《幻塔》进入成熟稳定的运营阶段，业绩贡献同比下滑；2）老游戏流水自然回落；3）Q2 上线《天龙八部2》手游，收入递延且市场推广费用当期确认（2023H1 销售费用率同比+4.03pct），后续将逐步释放业绩。公司多款在研新游蓄势待发，自研《一拳超人：世界》《女神异闻录：夜幕魅影》《乖离性百万亚瑟王：环》《神魔大陆2》《Perfect New World》年初至今轮番测试，玩家反馈良好，其中部分游戏将于Q3 开启新一轮测试。重磅IP产品《诛仙世界》端游近期进行了技术性测试，将于2023 年12 月进行压轴测试。此外，《女神异闻录：夜幕魅影》（已获版号）《诛仙2》《代号：新世界》等游戏也在积极研发过程中。海外方面，8 月《幻塔》主机版本上线首日进入日、韩、美等全球多个国家和地区的新游畅销榜前3，连续多日稳居新游畅销榜前5，整体表现超预期，再次验证公司全球化产品的研发实力与发行能力。

    　　影视业务坚持精品化内容路线，储备作品丰富。2023H1 影视业务实现营收7.65 亿元，同比+537.97%，主要是多部影视剧播出确认收入。公司上半年推出《星落凝成糖》《心想事成》《云襄传》等剧，后续储备《许你岁月静好》《特工任务》《只此江湖梦》等剧集正在制作、发行与排播中。

    　　成立AI 中心，加快AI 赋能。公司已将AI 技术应用到了研发管线的多个环节中，包括智能NPC、智能游戏助手、场景建模、AI 绘画、AI 剧情、AI 配音等，并开发了剧情生成、大世界生成等新型开发工具。公司将持续积极探索AI 技术在游戏研发、发行及运营中的更多应用场景，进一步提升研发效率、优化玩家体验。

    　　投资建议：我们预计公司2023-2025 年实现营收89.43/100.04/109.68 亿元， 归母净利润15.34/17.80/20.25 亿元， 对应PE 为17.69X/15.25X/13.40X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：产品上线表现不及预期，监管政策趋严