事件概述

    8月30日，公司发布2023年半年报，1H23公司实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为44.60亿元、3.80亿元、2.86亿元，分别同比+13.68%、-66.60%、-57.39%，其中二季度单季实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为25.56亿元（yoy+42.41%）、1.39亿元（yoy-53.36%）、0.81亿元（yoy-68.28%）。

    分析与判断

    1、公司业绩落在前期业绩预告区间，整体符合预期。

    收入端：公司上半年营业收入稳定增长，主要系影视业务增幅较大所致。公司23H1游戏业务营收36.44亿元（yoy-2.46%），主要系去年同期公司出售美国研发工作室及欧美本地研发团队导致的基数较高，扣除合并范围变动影响，23H1游戏业务营收较去年同期持平。公司23H1影视业务营收7.65亿元（yoy+537.97%），营收增幅较大，主要系多部影视剧播出确认收入所致。

    利润端：公司23H1非经常性收益9422.79万元，较去年同期的4.67亿元下降了79.87%，主要系公司去年同期确认海外子公司股权处置收益较大的高基数所致。公司扣非归母净利润2.86亿元（yoy-57.39%），其中游戏业务实现扣非净利润4.26亿元（yoy-42.77%）。公司游戏业务利润同比变动较大主要系1）22H1业绩贡献较高的《幻塔》手游游戏流水处于产品上线初期的高位，目前该款游戏已进入流水自然下滑的成熟稳定期，对23H1的业绩贡献相应下降。2）受生命周期影响，其他多款老游戏流水自然回落。3）公司新游戏《天龙八部2：飞龙战天》在上线初期的市场推广费用全部计入当期，但充值流水为递延收入，导致游戏利润错配，后续业绩将逐步释放。

    2、公司立足既有优势，聚焦创新变革，持续推动游戏业务突破升级。

    储备游戏：公司自研《神魔大陆2》《一拳超人：世界》《乖离性百万亚瑟王：环》及端游产品《Perfect New World》预计近期开启新一轮测试；端游《诛仙世界》预计2023年12月进行压轴测试；《女神异闻录：夜幕魅影》《诛仙2》《代号：新世界》处于研发阶段；《女神异闻录：夜幕魅影》已于2023年8月获得游戏版号；基于《灵笼》IP和原创IP研发的开放世界项目亦在稳步推进中。

    在营游戏：端游《诛仙》《完美世界国际版》《CS:GO（反恐精英：全球攻势）》持续贡献稳定收入；旗舰IP手游《诛仙》、《完美世界》、《梦幻新诛仙》、《完美世界：诸神之战》、《幻塔》通过内容更新、立体营销、全球化方式实现精细化长线运营；公司参股研发、代理发行的《天龙八部2：飞龙战天》上半年正式公测。

    3、公司坚持精品化内容路线，聚焦新项目立项和开机。公司上半年出品的《星落凝成糖》《心想事成》《云襄传》《温暖的甜蜜的》《护 心》《追光的日子》等精品电视剧播出，热度与口碑获市场好评。公司储备影视作品《许你岁月静好》《特工任务》《只此江湖梦》《赤热》《九个弹孔》《执行局》《危险的她2》《珠玉在侧》《神隐》《欢迎来到麦乐村》《幸福草》正在制作、发行、排播过程中。

    4、公司内部成立AI中心，积极探索AI技术在游戏研发、发行及运营中的应用场景，进一步提升研发效率、优化玩家体验，赋能游戏发展。

    1）针对AI在游戏玩法中的应用，公司游戏技术中心研发复合应用AI inGame Play，根据玩家自主输入的不同内容，由AI大模型驱动的智能NPC可做出不同的回答，并伴随相应的表情及肢体行为来推动剧情走向，为玩家提供多样化的侦探解谜体验。2）利用AI技术赋能计算机图形、游戏引擎技术、美术的融合，通过AI技术驱动让虚拟数字人根据随机输入的乐谱生成相对应的手指、手势等弹奏吉他，让虚拟数字人更“鲜活”。

    投资建议

    公司游戏坚持持内容突破、长线运营，以“经典品类迭代升级+创新品类突破转型”的思路双线推进在研游戏，不断提升游戏产品力；影视坚持精品化内容，储备项目充足，稳定贡献业绩增量。受生命周期影响，多款老游戏流水自然回落，对业绩贡献产生波动影响，我们下调2023 年归母净利润至10.58 亿元，我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为10.58 亿元、16.31 亿元、20.01 亿元，分别同比-23.2%、54.2%、22.6%，对应估值分别为26 倍、17 倍、14 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    政策变化风险、行业竞争加剧风险、游戏表现不如预期风险、人才流失及储备不足风险。