【投资要点】

    　　公司发布2023 年中报。2023H1 公司实现营收44.60 亿元（yoy+13.7%）；实现归母净利润3.80 亿元（yoy-66.6%）；实现扣非归母净利润2.86亿元（ yoy-57.4% ）。其中2023Q2 公司实现营收25.56 亿元（yoy+42.4%）；实现归母净利润1.39 亿元（yoy-53.4%）；实现扣非归母净利润0.81 亿元（yoy-68.3%）。

    　　存量游戏流水自然滑落，《天龙2》业绩贡献仍需时间释放。报告期内公司游戏业务板块实现营收36.44 亿元（yoy-2.5%），实现扣非归母净利润4.26 亿元（yoy-42.8%）。其中端游分部实现收入11.41 亿元（yoy+16.7%），手游分部实现23.44 亿元（yoy-10.67%）。端游方面，公司经典产品《诛仙》、《CS:GO》等维持稳健表现；手游方面，收入利润主系1）去年同期《幻塔》流水处于上线初期高点，同时其他存量游戏受生命周期影响流水自然下滑；2）《天龙2》流水递延同时推广费用计入当期，利润错配，有望在未来逐步释放。

    　　储备游戏稳步推进，新产品周期在即。2023 年初以来公司多款储备产品已先后进行对外测试，其中《神魔大陆2》、《一拳超人：世界》、《乖离性百万亚瑟王：环》及端游产品《Perfect New World》预计近期开启新一轮测试，端游重点产品《诛仙世界》预计在2023 年12 月进行亚洲测试。《女神异闻录：夜幕魅影》、《诛仙2》、《代号：新世界》等产品亦在积极推进中，其中《女神异闻录：夜幕魅影》已于8 月获得游戏版号。

    　　坚持精品影视路线，H1 多部剧集播出确认收入。2023H1 公司影视业务实现收入7.65 亿元（yoy+538.0%）。公司坚守高质量内容，紧跟影视市场创新趋势，报告期内公司出品的《星落凝成糖》、《心想事成》、《云襄传》等精品电视剧播出，表现良好。公司储备影视作品包含《许你岁月静好》、《特工任务》、《只此江湖梦》等，正在制作、发行、排播中。

    　　【投资建议】

    　　2023H1 公司业绩短期承压主系1）存量游戏受生命周期影响自然下滑；2《天龙2》利润错配。展望未来，公司后续产品储备丰富，新游测试表现值得关注，有望后续陆续上线贡献业绩增量。

    　　考虑到公司近期业绩表现及后续游戏储备情况，我们小幅下调公司盈利预测。预计公司2023-25 年分别实现营收89.06/99.60/113.54 亿元；分别实现归母净利润13.62/15.92/19.18 亿元；EPS 分别为0.70/0.82/0.99 元/每股，对应PE20/17/14 倍，维持“买入”评级。

    　　【风险提示】

    　　重点产品表现不及预期

    　　新游表现不及预期

    　　新游上线时间不及预期