事件：公司发布2023 半年报，23H1 实现营收44.6 亿元，yoy+13.7%；归母净利润 3.8 亿元，yoy-66.6%；扣非后归母净利润2.9 亿元，yoy-57.4%。

    　　单季度看，23Q2 实现营收25.6 亿元，yoy+42.4%，qoq+34.3%；归母净利润 1.4 亿元，yoy-53.4%，qoq-42.6%；扣非后归母净利润0.8 亿元，yoy-68.3%，qoq-60.2%。

    　　《天龙八部2》业绩有望于后期释放，新一轮产品周期逐步启动23H1 公司游戏业务实现营收36.4 亿元，yoy-2.5%，扣除去年同期出售欧美子公司影响后同比持平。扣除非经常性损益后的净利润预计为4.3 亿元，yoy-42.8%。我们判断主要系：（1）《天龙八部2：飞龙战天》4 月14 日公测，当期充值部分递延至后期，而上线初期集中推广产生费用较大，从而出现利润错配，有望于后期逐步释放；（2）在营游戏流水自然回落，如《幻塔》（2021 年底上线）在去年同期22 上半年处于流水高位，生命周期影响导致相应业绩贡献同比下降；（3）储备产品研发推进支出等综合影响。

    　　储备产品进展方面，自研的《神魔大陆 2》《一拳超人：世界》《乖离性百万亚瑟王：环》及端游产品《Perfect New World》预计将于近期开启新一轮测试；《女神异闻录：夜幕魅影》已于23 年8 月获得进口游戏版号；《诛仙世界》预计将于23 年12 月进行压轴测试。展望24 年我们认为公司储备产品丰富，多轮测试论证下产品成功率更有保障，且有望丰富公司收入来源。

    　　上半年确认多部影视热门剧集收入，影视业务延续聚焦战略23H1 公司影视业务实现营收7.6 亿元，去年同期为6.4 亿元，其中主要为电视剧业务贡献，电视剧的毛利率为15%。上半年公司出品的《星落凝成糖》《心想事成》《云襄传》《温暖的甜蜜的》《护心》《追光的日子》等项目陆续播出。影视业务上公司继续坚持精品化内容路线，在新项目的立项及开机中延续聚焦策略，储备项目包括《许你岁月静好》《特工任务》《只此江湖梦》《赤热》等。

    　　投资建议：考虑到公司产品研发进程和排期情况略晚于我们此前预期，我们下调公司23-25 年收入分别为89.6/105.6/118.4 亿元（ 前值为92.67/106.44/119.08 亿元），同比增长16.9%/17.8%/12.1%；下调23-25 年归母净利润分别为11.5/16.4/20.1 亿元（前值为15.33/18.74/20.18 亿元），同比变动-16.8%/+42.7%/+22.6%。对应9 月1 日收盘价，23-25 年PE 分别为24/17/13 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示：游戏上线延期、流水不达预期，影视项目市场表现不达预期，行业监管趋严。