投资要点

    　　事件：2023H1 公司实现营收44.60 亿元，yoy+13.68%，归母净利润3.80亿元，yoy-66.60%，扣非归母净利润2.86 亿元，yoy-57.39%。其中，2023Q2 实现营收25.56 亿元，yoy+42.41%，qoq+34.27%，归母净利润1.39 亿元，yoy-53.36%，qoq-42.55%，扣非归母净利润0.81 亿元，yoy-68.28%，qoq-60.20%，业绩落入此前预告区间。

    　　影视业务驱动营收增长，产品周期致游戏业务短暂承压。2023H1 公司营收同比增长13.68%，主要由影视业务增长驱动。2023H1 多部影视剧播出确认收入，影视业务实现营收7.65 亿元，yoy+537.97%；游戏业务实现营收36.44 亿元，yoy-2.46%，主要系2022Q1 公司出售欧美子公司，相关子公司自2022 年2 月起不再纳入合并范围，扣除并表影响，2023H1游戏业务营收同比基本持平。利润端，2023H1 游戏业务实现扣非净利润4.26 亿元，yoy-42.77%，主要系1）2022H1《幻塔》流水处于生命周期内高位水平，贡献较大利润，2023H1《幻塔》步入流水成熟期，相应利润贡献较去年同期自然下滑；2）公司代理的《天龙八部2：飞龙战天》于2023/4/14 公测，流水部分递延，但市场推广费用计入当期，对应Q2销售费用率达20.41%（yoy+7.28pct，qoq+7.73pct），收入费用错配致《天龙2》拖累Q2 业绩，关注其在2023H2 的利润释放情况。

    　　自研新游相继开启测试，2024 年有望迎来产品大年。公司在研游戏稳步推进，《女神异闻录：夜幕魅影》已于2023 年8 月开启第二轮测试，且已获得版号，《神魔大陆2》《一拳超人：世界》《乖离性百万亚瑟王：环》及端游《Perfect New World》将于2023H2 陆续开启测试，端游大作《诛仙世界》将于2023 年12 月进行压轴测试，此外《诛仙2》《代号：新世界》及多款开放世界游戏均稳步推进。我们看好公司自研产品周期于2024 年开启，新游上线将推动业绩高增，关注重点游戏版号进展。

    　　布局AI 多环节应用，探索“游戏+AI”玩法创新。公司已将AI 技术应用于研发管线的多个环节中，包括智能NPC、智能游戏助手、场景建模、AI 绘画、AI 剧情、AI 配音等方面，同时公司积极探索AI 创新玩法，例如根据玩家输入的内容，智能NPC 会做出不同的回答，推动剧情走向，创造多样化的侦探解谜游戏体验。

    　　盈利预测与投资评级：公司新游周期致2023 年业绩承压，我们下调此前盈利预测，预计2023-2025 年EPS 分别为0.56/0.82/0.96 元（前为0.79/0.94/1.06 元），对应当前股价PE 分别为25/17/14 倍。看好公司自研新游于2024 年逐步兑现，驱动业绩重启增长，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新游上线延期，新游表现不及预期，行业竞争加剧，行业监管风险