投资要点

    　　事件：完美世界发布2023 年中报。2023 年上半年，公司实现营业收入44.60 亿元，同比增长13.68%；归母净利润3.80 亿元，同比下降66.60%；扣非归母净利润2.86 亿元，同比下降57.39%。其中第二季度公司实现营业收入25.56 亿元，同比增长42.41%；归母净利润1.39 亿元，同比下降53.36%；扣非归母净利润0.81 亿元，同比下降68.28%。

    　　游戏营收企稳，影视业绩释放。2023 年上半年，公司实现毛利率58.53%，同比下降9.43pcts，销售费用率为17.11%，同比增长4.03pcts；管理费用率为8.20%，同比下降0.74 pcts；研发费用率为23.80%，同比下降3.02pcts。1）游戏业务：报告期内，公司经典端游《诛仙》《完美世界国际版》等及《CS:GO》流水稳健，IP 手游《诛仙》《幻塔》等精细化长线运营，但受产品生命周期影响，游戏整体营收短期承压，2023H1 游戏业务实现营收36.44 亿元，同比下滑2.46%。

    　　2）影视板块：公司出品的《星落凝成糖》《心想事成》等精品电视剧确认收入，上半年影视板块实现营收7.65 亿元，同比增长537.97%。

    　　AI 深入研发，新产品周期开启。1）深化转型：公司立足于深厚的研发实力与精良的制作工艺，深入布局AI、VR、AR、MR 等前沿技术，构建了完善的研发体系和技术储备，涵盖Lumen 动态全局光照、虚拟多边形Nanite、TSR 等特性技术，持续助力产品升级，提升游戏品质。2）新游潜力：公司《天龙八部2》于2023 年4 月14 日开启国内公测，见证了公司从深耕研发到提升发行，进一步增强了公司游戏业务的综合实力；《乖离性百万亚瑟王：环》开启测试，《一拳超人：世界》也于6 月9日开启二测，玩家反馈良好，TapTap 收获9.1 评分、好游快爆收获8.7评分，将立足于全球化发行，未来收入可期。3）丰富储备：公司聚焦“MMO+X”与“卡牌+X”两大核心赛道，储备的殿堂级JRPG 游戏新作《女神异闻录：夜幕魅影》已于2023 年8 月获得进口版号，其他手游产品如《朝与夜之国》《神魔大陆2》《完美新世界》《诛仙2》以及端游产品《诛仙世界》《PerfectNewWorld》《HaveaNiceDeath》等多款游戏正在稳步推进中，未来有望持续贡献业绩增量。4）AI 布局：2023年上半年，公司设立AI 中心，研究和推行AI 技术的学习与应用，探索AI 技术与计算机图形、游戏引擎技术、美术等的融合，实现AI 在游戏多模块工作中的更多场景应用。5）电竞入亚：公司在大陆独家运营的《DOTA2》作为杭州亚运会比赛项目，有望借助赛事持续提升游戏关注度，提振游戏内购，吸引玩家回流。

    　　盈利预测：我们略微调整盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润为15.42/18.76/21.34 亿元，2023-2025 年对应当前股价（2023 年8 月31 日）的PE 分别为17.4/14.3/12.6 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：海外疫情反复的风险、行业政策风险、核心研发人员流失的风险、技术更新及淘汰的风险、股权投资业务风险