事件：

    公司发布2023 年半年报。

    点评：

    游戏利润短期承压，影视收入同比大幅增长

    2023H1，公司实现营业收入44.60 亿元，同比提升13.68%；归母净利润3.80 亿元，同比下降66.60%；扣非归母净利润2.86 亿元，同比下降57.39%，其中，影视业务营收7.65 亿元，同比增长537.97%；游戏业务营收36.44亿元，同比下滑2.46%，剔除出售子公司合并范围影响后，游戏业务营收较去年同期持平；扣非净利润4.26 亿元，同比下滑42.77%。主要系1）重点产品《幻塔》步入成熟稳定期，流水较去年同期高位自然下滑，业绩贡献同比下降；2）新游《天龙八部2：飞龙战天》营销费用全部计入当期而部分收入递延，业绩贡献尚未体现，将在后期逐步释放。23Q2 实现营收25.56亿元，同比提升42.41%；归母净利润1.39 亿元，扣非归母净利润0.81 亿。

    多端产品发行，新品测试与上线计划稳步推进公司积极整合全球发行及全球流量运营模式。今年8 月，《幻塔》主机版本上线海外市场，首日成功进入日韩美等多地区新游畅销榜前三。储备产品方面，公司聚焦“MMO+X”与“卡牌+X”两大核心赛道，《一拳超人：世界》《女神异闻录：夜幕魅影》《乖离性百万亚瑟王：环》《神魔大陆2》《PerfectNew World》已进行多轮测试，《诛仙世界》预计将于2023 年12 月进行压轴测试，《女神异闻录：夜幕魅影》已于2023 年8 月获得进口版号。此外有《诛仙2》《代号：新世界》以及《灵笼》IP 产品等多款游戏在研。此外，公司内部已成立AI 中心，由游戏业务CEO 负责，中台技术部门牵头，各项目制作人深度参与，大力研究及推行 AI 技术的学习与应用，并已将AI技术应用于研发管线的多个环节，并开发了剧情生成、大世界生成等新型开发工具。进一步提升研发效率、优化玩家体验，赋能游戏研发。

    投资建议与盈利预测

    公司围绕核心赛道发力多品类，提升品效合一发行能力，积极布局出海业务带来增量。考虑到储备产品上线周期，我们预计2023-2025 年公司实现归母净利润13.54/17.75/20.09 亿元，EPS 为0.70/0.91/1.04 元/股，对应PE为20x/15x/14x。维持“买入”评级。

    风险提示

    新游戏上线不及预期风险，头部老游戏流水快速下滑风险，行业政策风险。