H1 实现归母净利3.80 亿元，符合业绩预告，维持“买入”

    　　公司23H1 实现收入44.6 亿元，同增13.68%；实现归母净利3.8 亿元，同降66.6%；扣非后净利2.86 亿元，同降57.39%，均符合此前业绩预告。

    　　游戏业务利润回落主要因《幻塔》22 年贡献的流水基数较高，23 年自然回落，且新品《天龙2》贡献递延，将在后期逐步释放。此外，23H1 非经常性损益为0.9 亿元，同比大幅下降（22H1 为4.7 亿元，主要系确认游戏业务海外子公司股权处置收益）。考虑到新品上线节奏及贡献慢于我们之前预期，我们下调公司2023-2025 年归母净利预测至11.1/15.7/18.6 亿元，可比公司23 年Wind 一致预期PE 均值为20 倍，考虑公司AIGC 探索积极推进，给予23 年28 倍PE，目标价16.00 元，维持“买入”评级。

    　　《幻塔》流水同比有所下滑，《天龙2》贡献逐步释放

    　　23H1 公司游戏业务实现收入36.44 亿元，同降2.46%；扣非净利润4.26亿元，同降42.77%。主因：1）《幻塔》手游21 年末上线，由于产品周期原因23 年流水较前期高点有所下滑，对23H1 业绩贡献同比下降。目前该产品进入成熟稳定期，持续进行内容迭代及营销优化。2）公司代理发行的金庸正版授权MMORPG 新游《天龙2》由于上线时间较短，推广费用全部计入当期但收入分期确认，预计后续业绩将持续释放。

    　　游戏储备产品陆续测试筹划上线，影视持续聚焦精品

    　　公司当前游戏储备产品丰富，1）旗舰级IP 端游《诛仙世界》于2023 年China Joy中提供试玩，12月进行压轴测试。MMO端游《Perfect New World》已对外测试。2）创新品类产品《一拳超人：世界》《女神异闻录：夜幕魅影》（已获进口版号）、《百万亚瑟王》23Q1 均已进行首轮测试。3）《灵笼》IP多人开放世界项目以及基于自主原创 IP 研发的开放世界项目也在研发中。

    　　影视业务23H1 实现收入7.65 亿元，同增537.97%，主因项目排播档期影响，后续将继续聚焦精品，目前储备包括《许你岁月静好》等十余部作品。

    　　AI 技术应用持续探索，关注后续产品上线节奏，维持“买入”

    　　1H23 公司内部成立AI 中心，由游戏业务CEO 负责，中台技术部门牵头，各项目制作人深度参与，大力研究及推行 AI 技术的学习与应用，探索AI在游戏领域应用，包括AI 模型驱动智能NPC 回答问题并配合相应的表情及肢体行为等，推动剧情走向。我们预计公司2023-2025 年归母净利为11.1/15.7/18.6 亿元（前值15.72/18.08/20.57 亿元），可比公司23 年Wind一致预期PE 均值为20 倍，考虑公司AIGC 探索积极推进，给予23 年28倍PE，目标价16.00 元（前值25.92），维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业政策变动、新品上线表现不及预期、出海推进不及预期。