事件：完美世界发布2023 年半年度业绩预告，公司2023H1 归母净利润3.6至4.0 亿元，同比下滑68.35-64.83%；扣非净利润2.8 至3.2 亿元，同比下滑58.24-52.28%。23H1 公司非经常性损益约为0.8 亿元，同比大幅下降，主要系22H1 确认游戏业务海外子公司股权处置收益。

    　　点评：因核心产品《幻塔》流水下滑、《天龙八部》收入递延，游戏业务增速下滑。1）《幻塔》基于游戏产品生命周期，流水较22H1 高位自然放缓。

    　　根据点点数据，23H1《幻塔》APP Store 中国区游戏畅销榜平均排名为152名，相较22H1 同比下降101 名，热度有所衰减。展望23H2，《幻塔》有望通过内容革新、强化营销等方式带来流水贡献。2）MMORPG 新游《天龙八部2》由于上线时间较短，收入分期确认，业绩将有望于23H2 持续释放。

    　　旗下产品矩阵品类丰富，积极推进研发上线可期。1）7 月12 日，作为国内首批搭载UE5 引擎的仙侠类MMORPG 端游，公司旗舰产品《诛仙世界》公布计划前瞻，产品推进进展明确。该产品将于23 年7 月相继举办先锋测试会与ChinaJoy UE5 版本试玩，并计划在12 月开启压轴测试。2）《一拳超人》、《百万亚瑟王》、《女神异闻录》、《Perfect New World》等创新品类海外测评口碑良好，后续产品落地有望在24 年贡献流水增量。3）《神魔大陆2》、《诛仙2》、《代号：新世界》等经典多端品类产品若研发顺利推进，《幻塔》移动端所积累的千万级纯新用户池有望进一步扩充。4）《灵笼》IP、自研IP的两款开放世界产品正陆续推进测试，或提高整体游戏储备供给，开启优质产品周期。

    　　精品化策略孕育多元化影视，业务进展稳健，市场口碑良好。1）旗下影视类型广泛，剧情、爱情、奇幻、古装、武侠品类均有涉猎，涵盖不同观众喜好。

    　　2）核心作品市场反响热烈，讨论热度较高、好评居多。截至7 月12 日，《护心》、《星落凝成糖》豆瓣小组讨论数分别达19744、10679；《星落凝成糖》、《云襄传》、《护心》豆瓣评分均破7 分。3）多款储备作品稳步推进，后续有望促进影视业务增长。

    　　盈利预测、估值与评级：公司坚持“经典品类迭代升级+创新品类突破转型”战略推进研发，多品类产品上线有望释放业绩增量，同时积极拥抱影视业务，打造良好口碑应对竞争。考虑到公司短期受《幻塔》与《天龙八部2》业绩低迷扰动，后续《诛仙世界》、《Perfect New World》等旗舰产品上线进程仍有不确定性，我们下调23-25 年归母净利润预测至12.8 /15.7/17.8 亿元（较上次预测-21.2%/-17.8%/-17.1%），现价对应PE 23/19/17 倍。考虑到公司《天龙八部2》收入递延有望带动23H2 业绩回暖，新品管线储备丰富，蒸汽平台助力国产游戏出海，积极探索AI 技术应用和布局，维持“买入”评级。

    　　风险提示：游戏表现不及预期；监管政策风险，买量成本上升，影视业务减值，技术研发不及预期。