事件 完美世界发布2023Q1 业绩公告：2023Q1 公司实现营业收入19.04 亿元，同比下降10.55%；实现归母净利润2.41 亿元，同比下降71.28%；实现扣非归母净利润2.04 亿元，同比下降50.66%；综合毛利率为65.16%，同比下降4.80%。

    《幻塔》进入成熟期带来流水下滑，《天龙2》上线表现优异2023Q1 公司营业收入较上年同期减少10.55%，排除去年出售欧美子公司不再纳入合并范围的影响下降8.69%。公司旗下的多人开放世界手游《幻塔》自2021 年12 月16 日在国内公测，2022 年第一季度表现较好，但受生命周期影响，流水及业绩贡献有所下降，系导致本报告期业绩下滑的主要因素。目前，公司通过持续的内容更新和运营体系优化，推进游戏体验提升。公司储备游戏丰富，端游《诛仙世界》《Perfect New World》及）多端产品《诛仙 2》《代号：新世界》《神魔大陆 2》正在积极研发过程中，其中《天龙八部 2：飞龙战天》于4 月14 日公测，流水表现良好，目前位于ios 畅销榜Top10；创新品类《一拳超人：世界》《百万亚瑟王》《女神异闻录：夜幕魅影》已先后于2023Q1 完成首测，基于国产科幻动画大作《灵笼》IP 研发的多人开放世界项目以及基于自主原创IP 研发的开放世界项目也在积极进行中，

    AI 渗透开发全过程，持续助力降本增效 公司将AI 技术应用于游戏中的智能NPC、场景建模、AI 绘画、AI 剧情、AI 配音等方面，持续赋能，提升游戏体验和研发效率。《梦幻新诛仙》利用智能NPC与IK 技术，为NPC 赋予丰富的微表情；而《诛仙世界》则运用全天候天气智能AI 演算技术，全局还原和细节处理各种天气。此外，公司通过AI 技术完成场景建模、纹理渲染等研发工作，同时使用AI 绘画等技术，为游戏研发提供了开拓设计思路和提升效率的有效手段。

    投资建议 目前，公司的全面转型升级效果已初步显现，未来有望实现海内外游戏市场协同发展。同时，公司游戏储备丰富，产品矩阵多元化，在版号恢复发放及AIGC 降本增效的背景下，业绩增长动能充足。此外，公司宣布 22 年向全体股东每 10 股派发现金红利3.5 元（含税）。我们预计公司2023-2025 年归属于上市公司股东的净利润依次达17.50/20.15/22.35 亿元， 同比增长27.04%/15.17%/10.90%，对应EPS 分别为0.90/1.03/1.15，对应PE分别为25x/22x/20x，维持“推荐”评级。

    风险提示 市场竞争加剧、行业政策趋严、新品上线不及预期、游戏流水不及预期的风险、影视作品收入不及预期的风险等。