事件：公司发布2023 年一季报，23Q1 公司实现营业收入19.04 亿元，yoy-10.6%，qoq -2.8%；实现归母净利润2.41 亿元，yoy -71.3%，qoq 扭亏为盈；实现扣非归母净利润2.04 亿元，yoy -50.7%。公司营收同比下滑一方面系去年同期公司出售欧美子公司，22 年2 月起不再纳入合并范围，扣除上述合并范围变动的影响后，23Q1 营收较上年同期减少8.69%。另一方面《幻塔》于21 年12 月公测，22Q1 产品上线初期处于流水高位，对应收入相对高基数。

    　　游戏业务方面，存量产品内容持续出新，新游和储备产品表现可期公司游戏业务实现扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润2.78 亿元，同比下降 37.58%。

    　　存量产品方面，《幻塔》已进入成熟稳定期，公司通过持续的内容迭代更新与运营体系优化，不断发力游戏内容建设，4 月19 日《幻塔》3.0 版本上线，根据七麦数据，上线当日iOS 畅销榜排名提升至44 位。《梦幻新诛仙》

    　　23Q1 平均排名为57 名，整体运营稳健。

    　　新游和储备产品方面，金庸正版经典武侠创新手游《天龙八部2：飞龙战天》4 月14 日上线，上线至今排名基本稳定在top10 以内。储备产品上，《诛仙世界》《一拳超人：世界》《百万亚瑟王》《女神异闻录：夜幕魅影》

    　　已完成首测，此外《诛仙2》《代号：新世界》《神魔大陆2》《PerfectNewWorld》

    　　以及基于《灵笼》IP 研发的多人开放世界项目、基于自主原创IP 研发的开放世界项目也在积极进行中。

    　　影视业务方面，公司持续聚焦精品内容，减量提质、降本增效根据2022 年报，公司储备的《云襄传》《许你岁月静好》《特工任务》《灿烂！灿烂！》《温暖的甜蜜的》《只此江湖梦》《纵横芯海》《九个弹孔》《执行局》《危险的她2》《珠玉在侧》《神隐》等影视作品正在制作、发行、排播过程中。

    　　投资建议：完美世界在持续扩大核心品类如 MMORPG 的竞争优势基础上，加速多元化、年轻化战略落地，并且秉持长线理念。考虑到公司产品上线节奏，业绩兑现进度相对延后，我们下调公司2023-2025 年公司营收分别为92.67/106.44/119.08 亿元（23-24 年前值为107.42/117.88 亿元），同比增长20.81%/14.86%/11.88%；归母净利润分别为15.33/18.74/20.18 亿元（23-24 年前值为20.38/23.70 亿元），同比增长11.34%/22.24%/7.68%，对应2023 年4 月25 日股价，23-25 年PE 分别为28/23/22 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：游戏上线延期、游戏流水不达预期，影视项目市场表现不达预期，行业监管趋严。