1Q23 利润端符合预告，收入略超市场预期

    　　公司1Q23 收入19.04 亿元，同/环比下降11%/3%；归母净利润2.41 亿元，同比下降71%，环比扭亏为盈，落入预告区间2.2~2.6 亿元；扣非归母净利润2.04 亿元，同比下降51%，环比转正，落入预告区间1.8~2.2 亿元。

    　　发展趋势

    　　老产品基本盘逐步稳健，《天龙2》上线表现良好；影视回暖贡献收入增量。

    　　参考iOS 排行榜，我们认为《诛仙》《梦诛》等存量头部产品1Q23 整体表现稳健，游戏扣非净利润贡献2.78 亿元基本盘。1H23 已上线《天龙八部2》，我们预估首日流水2,500 万元，整体符合市场预期。我们认为，产品在季度内将通过自身运营、买量运作等实现较高的流水爆发能力，单品利润释放有望在二季度末至三季度得到更好体现。影视方面一季度新剧《心想事成》《星落凝成糖》上线贡献收入增量，二季度当前已有《云襄传》（5 月1 日）定档。

    　　费用控制稳健，关注AI 赋能。公司1Q23 销售费用2.41 亿元，销售费率同环降0.4/2.8ppt 至12.7%。我们认为，公司营销投放重视立体化及效率转化，后续季度或因新游上线而有绝对额提升，但ROI 层面仍将保持有效控制以实现更高流水转化。研发层面，1Q23 研发费用同比微降1.9%至5.53 亿元，研发费率同升2.6ppt 至29.1%。AI 方面，公司此前表示已成立AI 中心，并已在游戏玩法体验升维、美术降本增效等方面进行落地应用。我们认为，公司具备相对成熟的研发经验积累与人才体系，未来有希望针对各类游戏垂直需求设计二次开发/训练/集成等解决方案；另一方面，基于公司相对丰富的美术资产沉淀等，有望为初始训练集提供更丰厚的资源，提升未来可发散空间。

    　　下半年有望逐步进入创新品类上线周期；关注亚运会催化下电竞业务向好趋势。下半年新品可期待：1）经典MMO《神魔大陆2》（尚在等待版号，我们判断流水规模略小于《天龙2》，但为系列作品且公司对品类把握度较高）；2）转型创新作品《一拳超人：世界》《代号：MA》及《女神异闻录5》，我们判断产品将陆续进行国内二测或海外测试，当前国内版号尚在申请，下半年有望在全球市场上线。我们认为，公司逐步触达年轻用户群，重视内容产出质量与玩家互动，创新性产品储备有望推动公司实现更好的转型。此外，在今年杭州亚运会催化下，电竞将首次作为正式项目登场。我们认为将使电竞行业价值获得更高关注及认可，驱动行业新增长。公司近年在国内电竞业务运转整体稳健，拥有完备的全程赛事自主制作经验，代理产品《DOTA2》亦入选亚运会正式项目，建议关注该部分业绩向好增长趋势。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2023/2024 年归母净利润预测。当前股价对应2023/2024 年25/20 倍P/E。维持跑赢行业评级及目标价26.3 元（30 倍2023 年P/E），上行空间21%。

    　　风险

    　　版号申请及游戏上线进度低于预期，游戏行业产品竞争加剧，行业监管风险，影视业务低迷，海外游戏市场竞争加剧，投资减值风险。