完美世界发布2022 年报，全年实现营收76.70 亿元，同比下降 9.95%；归属于上市公司股东的净利润13.77 亿元，同比大增273.07%；扣非归母净利润6.91亿元，同样录得580.20%的大幅增长。

    　　次新游戏流水平稳，经营质量持续改善。分业务来看，公司游戏业务实现收入72.42 亿元，小幅下滑2.41%，主要原因系公司调整海外游戏业务布局，出售美国研发工作室及相关欧美本地发行团队导致PC 端游及主机游戏收入减少；影视业务实现收入3.21 亿元，同比下降66.33%，主要原因系疫情导致产品制作进度放缓，同时公司审慎投资新项目，着力推进生产端提质增效；其他收入1.07 亿元，同比下降25.73%。毛利率及费用率均有改善，公司毛利率为68.45%，同比增长6.99pct，主要原因为更高毛利率的游戏业务收入占比增加，同时《梦幻新诛仙》和《幻塔》前期成本已确认。公司总期间费用率42.52%，同比下降3.85pct。其中研发费用率29.86%、管理费用率9.57%、财务费用率0.42%，均与同期基本持平；销售费用率14.45%，同比下降8.86pct，原因为公司减少广告投放导致销售费用下降。非经常性损益方面，出售海外工作室及发行团队获得4.27 亿元。

    　　受外部环境变化影响，公司确认被投资企业业绩投资损失及股权减值损失合计3.05 亿元，剔除此项后实现扣非归母净利润9.97 亿元，同比上升917.64%。

    　　审核边际宽松叠加新游发布大年，亚运会带动电竞业务关注度提升。2023年3 月，国家新闻出版总署时隔三个月审批通过进口版号27 款，自2022年4 月版号恢复下发后趋势稳定，预示行业政策端总体向好。公司23 年新产品有望集中爆发，其中《天龙八部2：飞龙战天》、《诛仙世界》（端游）已获版号，《一拳超人：世界》、《百万亚瑟王》、《女神异闻录：夜幕魅影》、《神魔大陆2》、《Perfect New World》等产品的测试工作亦在稳步推进，如未能获得版号将先在国外上线。公司国内独家代理的大作《DOTA2》已被列入杭州亚运会8 个电竞项目之一，下半年亚运会事件催化公司电竞业务有望获得更高关注。

    　　具备全球化产品研发实力，出海业务蓬勃发展。2022 年《幻塔》和《梦幻新诛仙》手游均在全球多地正式上线，《幻塔》上线当天即登顶36 个国家和地区iOS 下载榜，在122 个国家和地区iOS 游戏下载榜进入Top 10。未来公司海外发行将采用授权、自建团队双线并进的模式，准备上线的新游戏悉数有海外发行计划，出海业务将成为公司重要增长点。

    　　AI 游戏开发先行者。公司高度重视AI 赋能游戏开发，目前已成立AI 中心，由游戏业务CEO 统筹管理，中台技术部门和各项目制作人负责AI 技术具体应用，目前应用场景包括智能NPC 及生成场景建模、绘画、剧情、配音等。既有产品《梦幻新诛仙》已应用智能NPC 与IK 技术，使得NPC 具有丰富的微表情，为玩家提供真实自然的交互体验；在研的《诛仙世界》（端游）运用全天候天气智能AI 演算技术，实现了对雨、雪、大雾等天气的全局还原和细节处理。公司AI 技术积累深厚，有望率先受益游戏生产方式变革带来的降本增效。我们预计2023-2025 年归母净利润分别为：　　15.5/20.4/23.8 亿元，分别对应24.1/18.3/15.7 倍市盈率。维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：新游上线进度不及预期；海外业务发展不及预期；游戏监管政策风险等。