事件：完美世界披露2022 年年报，2022 年，公司实现营业收入76.7 亿元，同比下降9.95%；归母净利润13.77 亿元，同比增长273.07%；拟每10 股派发现金红利3.5 元（含税）。

    　　我们对此点评如下：

    　　稳健迭代+品类创新，游戏业务健康发展，影视业务减量提质。游戏业务方面，公司经典产品《诛仙手游》《完美世界手游》通过内容更新、多元化营销、精细化运营等手段不断提升产品生命力，维持稳健表现，持续贡献稳定收入；《梦幻新诛仙》《幻塔》《完美世界：诸神之战》等产品贡献的良好业绩增量。展望2023 年，公司游戏项目储备丰富，包括经典品类多端产品《天龙八部2：飞龙战天》预计4 月14 日公测；端游产品《诛仙世界》、创新品类游戏产品《一拳超人：世界》《百万亚瑟王》

    　　《女神异闻录：夜幕魅影》等已完成首测，玩家反馈良好；《诛仙2》《代号：新世界》《神魔大陆2》《PerfectNewWorld》在稳步推进中。

    　　影视业务方面，公司聚焦减量提质，在新项目开机上更加审慎，2022 年，公司出品的《摇滚狂花》《星落凝成糖》《心想事成》等电视剧兼具市场热度与口碑。储备方面，公司有十余部影视作品正在制作、发行、排播过程中。

    　　前瞻布局技术应用，AI 有望赋能游戏业务。据公司年报，目前公司内部已成立AI 中心，由公司游戏业务CEO 负责，中台技术部门牵头，各项目制作人深度参与，大力研究及推行AI 技术的学习与应用。目前公司已将 AI 相关技术应用于游戏中的智能 NPC、场景建模、AI 绘画、AI 剧情、AI 配音等方面。随着AI 技术的发展和在游戏场景中的实际落地，有望为玩家提供更为真实自然的交互体验、助力开发者开拓设计思路与创意灵感、提升游戏研发效率等。

    　　受海外游戏业务调整影响，公司营收同比有所下滑。2022 年，公司实现营业收入76.7 亿元，同比下降9.95%，主要受到2022 年Q1 公司出售美国研发工作室及相关欧美本地发行团队的影响。扣除上述合并范围变动影响后，2022 年营业收入较上年减少3.25%，其中游戏业务实现收入71.99 亿元，同比增长6.09%，影视业务实现收入3.21 亿元，同比减少66.33%。分地区来看，扣除上述海外子公司影响后，2022 年公司来自海外的营业收入为8.84 亿元，同比增加87.22%。我们认为，《幻塔》的成功验证公司研发创新品类产品及全球化产品的实力，公司转型及出海初见成效，未来随着全球化新品上线，公司海外营收占比有望进一步提升。

    　　营收结构变化+《梦幻新诛仙》《幻塔》推动，毛利率快速提升，销售费用优化显著。2022 年，公司毛利率提升6.99pcts 至68.45%，主因：1）高毛利的游戏业务营收占比提升；2）《梦幻新诛仙》《幻塔》等游戏带动　　下，游戏业务毛利率较2021 年提高4.13pcts。费用端，2022 年，公司推广费用显著优化，带动销售费用同比下降44.18%至11.09 亿元，销售费用率下降8.86pcts 至14.5%；公司管理费用和研发费用同比无重大变化。

    　　投资建议：公司研发实力突出，《幻塔》成功印证品类转型成功及全球化研发产品实力，同时游戏产品储备丰富且多元，随着重磅新游的上线，以及影视业务更加注重效率等，公司业绩有望稳步提升。我们预计公司2023-2025 年营业收入为91.5/100.1/111.73 亿元， 同比增加19.3%/9.4%/11.6%，归母净利润分别为16.4/19.6/21.5 亿元，同比增加18.9%/19.7%/9.8%，对应PE 为23/19/17 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观环境因素；监管政策因素；项目推进因素；内容侵权因素。