业绩符合预告，归母净利润落入预告13.6~14.4 亿元区间公司2022 年收入同降10%至76.7 亿元（剔除欧美子公司自2 月起不纳入合并范围变动影响后总收入同降3%，游戏同增6%），归母净利润同增273%至13.8 亿元。其中4Q22 收入同/环比均增长10%至19.6 亿元，归母净亏损6,477 万元，环比转亏。公司宣布拟每10 股派3.5 元，分红比例为48%。

    　　发展趋势

    　　4Q22 游戏表现稳健，影视剧集上线贡献收入增量。4Q22 游戏收入约为17.51亿元，环比基本持平。我们判断头部旗舰产品表现相对稳健，且部分游戏流水环比有所增长。根据七麦数据，《诛仙》4Q22 逐月iOS 游戏畅销榜排名为36/39/46 名，较3Q22 逐月排名65/57/44 名有所回升。影视及其他业务收入4Q22 环比大幅增长至2.08 亿元，我们判断主要因《月里青山淡如画》《摇滚狂花》等播出确认收入。毛利率方面，公司移动游戏全年毛利率同增3.2ppt至74%，我们认为主要由于核心游戏产品流水分布结构优化、官服占比提升。

    　　季度费用率环比平稳，长期股权投资损失影响4Q22 利润。费用方面，公司4Q22 销售费率环降0.8ppt 至15.5%，研发费率微升1.5ppt 至33.7%。投资损失方面，公司4Q22 投资净亏损1.95 亿元，我们判断主要为权益法核算的长期股权投资损失。资产减值损失方面，4Q22 损失5,224 万元，全年损失5,269 万元，其中，核心减值损失项目为长期股权投资减值损失（1,687 万元）及无形资产减值损失（2,241 万元）。展望1Q23，考虑到部分被投企业压力或有一定释放，我们预计1Q23 公司利润端环比将有明显回暖。往中长期方向看，公司表示已在内部成立AI 中心（游戏业务CEO 负责，中台技术部门牵头），研究推行AI 技术学习应用。我们认为，AI 技术应用有望提升研发效率、优化玩家体验，实现降本增效，较好地控制费用投入水平，提升ROI。

    　　《天龙2》待发，日系IP 进入密集测试期。已定档游戏方面，公司代理MMO手游《天龙八部2：飞龙战天》4 月14 日上线中国大陆地区，我们预估首月流水有望达到3~5 亿元。产品储备方面：1）多端游戏储备《神魔大陆2》及3 款日系IP 作品等，其中今年1 月《一拳超人：世界》完成PC 端删档测试，《百万亚瑟王》完成PC 与安卓端删档测试；3 月《女神异闻录》开启PC 与安卓端限号不计费删档测试。同时亦有灵笼IP 及原创IP 开放世界项目储备。

    　　2）PC 端游储备有《诛仙世界》（有版号）、《Perfect New World》等。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到产品上线节奏尚不确定，我们下调2023 年净利润6%至17 亿元，维持2024 年净利润预测不变。当前股价对应21/17 倍2023/2024 年P/E。维持跑赢行业评级，由于行业估值中枢上移，维持目标价21.4 元（2023 年24倍P/E），上行空间16%。

    　　风险

    　　版号申请及游戏上线进度低于预期，游戏行业产品竞争加剧，行业监管风险，影视业务低迷，海外游戏市场竞争加剧，投资减值风险。