完美世界发布2022 年业绩，全年营业收入76.7 亿元，同比-9.95%；归母净利润13.8 亿元，同比+273.07%；非经常性损益总额6.9 亿元，同比+156.38%。新游表现符合预期，品类突破成果初现，未来产品储备丰富。维持买入评级。

    　　支撑评级的要点

    新游贡献业绩增量，出海业务表现亮眼。公司游戏业务营业收入72.4 亿元，同比-2.41%；归母净利润15.9 亿元，同比+120.97%。2022 年公司出售海外游戏团队，确认非经常性损益4.2 亿元，扣除相关影响后，游戏业务实现营收72.0 亿元，同比+6.09%；扣非后归母净利润为10.8 亿元，同比+ 321.78%。2022 年《梦幻新诛仙》进入回报期，3 次进入iOS 游戏畅销版前十。二次元新游《幻塔》5 次进入iOS 畅销榜前十，最高来到第四名，MMO 新游《完美世界：诸神之战》亦贡献了业绩增量。出海方面，公司与腾讯合作于2022 年8 月在海外推出《幻塔》，首日进入122 个国家与地区iOS 游戏下载榜前十。2022 年公司影视业务实现收入3.2 亿元，同比-66.33%。目前，公司聚焦精品内容，围绕减量提质、降本增效，推出了《昔有琉璃瓦》《仙琦小姐许愿吧》等精品剧集。

    游戏产品储备丰富，部分产品预计先行海外测试，布局AI 应用。已公布的游戏储备中，至少已有6 款获得版号，其中包括自研产品《天龙八部2：

    　　飞龙战天》《迷失蔚蓝》《神魔大陆2》《诛仙世界》以及代理产品《筑梦颂》《双点医院》等，其中大部分产品将于年内上线国内市场。未获版号的自研储备有《一拳超人：世界》《百万亚瑟王》《诛仙2》《女神异闻录》等，部分产品也将先行在海外展开测试，预计将逐步带来业绩增量。公司积极布局前沿科技应用，已在内部成立AI 中心，由公司游戏业务CEO 负责，中台技术部门牵头，各项目制作人深度参与，大力研究及推行AI 技术的学习与应用。影视方面，公司储备的《云襄传》《许你岁月静好》等作品正在制作、发行、排播过程中。

    毛利率大幅提升，研发费用率升高。2022 年公司毛利率68.45%，同比+6.99pcts；销售/管理/研发费用率分别为14.45%/9.57%/29.86%，同比-8.86/+0.98/+3.90ppts。由于高毛利的游戏业务收入占比提高，公司毛利率大幅提高。费用结构方面，销售费用率降低，主要因为2021《梦幻新诛仙》《旧日传说》等游戏上线及后续营销费用基数较高，且22H2 未上线重点游戏；同时对研发环节的持续投入也导致了更高的研发费用率。

    　　估值

    我们认为完美世界持续强化研运实力，重点产品表现稳定，多款产品有序推进测试，版号储备较多，同时部分游戏将在海外先行上线。我们预计2023/24/25 年归母净利润为17.05/19.44/22.97 亿元，维持买入评级。

    　　评级面临的主要风险

    游戏监管超预期；宏观经济下滑；新游表现不及预期。